| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:37 |
作者： |
吴友文;周军 |
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撰写时间： |
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核心提示：
从行业上下游来看，光通信设备行业在2011年的一季度相对平淡，我们认为这只是由电信运营商投资的短期波动性所影响，从全年来看，受高带宽需求和支撑宽带与数据业务的需求推动，光通信需求在全年仍将实现高速增长，我们维持对光通信投资的高增长预期。
研究结论??带宽需求在未来几年将数倍增长，推动光网络必然投资需求。我们测算，2015年国内IP总流量有望达到11.39EB/月，预计达到2010年6.4倍左右，再考虑到移动通信网络接入IP流量，总倍数有望达到7.4倍左右。
仅从移动通信需求来看，国内移动通信流量在2015年有望等于当前的固网总流量。我们认为，由于光网络在全球通信网络中的基础地位，网络流量的数倍增长将推动光网络的不断升级建设，而光网络作为电信运营商业务体系的主要依托，其推进光通信网络的建设将是别无选择。
高带宽是运营商支撑主要增长点的唯一可行资源。以中国电信2009年为例，其原有固网语音贡献负增长，传统固网业务中，贡献最大的业务模块为宽带业务。而移动运营商的增长如果不考虑用户增减，又主要依靠数据业务，以德国电信DT的欧洲业务为例，其德国业务在2009Q2到2010Q2总体增长为4%，但数据业务增长达到29%，增长贡献比例高达3/4，未来可能更为显著。我们认为，固网宽带和移动网络数据业务已经成为运营商仅有的显著增长点，其基本特征就是对带宽提高的不断需求，运营商着力高带宽业务别无选择，而这也意味着其对光通信投资别无选择。
投资回报分析显示加大光通信投资“钱”景确定（详细场景测算见正文）：
电信FTTH建设测算：以电信2011年建设3000万线光纤到户为假设，同时十分保守的假设光纤入户ARPU从110元每年下降8%。而实际来看，光纤到户推动下ARPU是提高的，2009年其ARPU仅下降了4.18%。十分保守假设每年ARPU下降8%，IRR高达9.49%；??电信行业光通信投资回报测算：假定宽带和移动ARPU每年均下降10%的悲观情形，三大运营大幅度加大光投资仍然有9.42%的IRR，运营商投资光通信“钱”景乐观。
光通信行业内部仍然呈结构性受益。光器件行业呈长期持续稳定增长，主系统设备商看竞争实力，光配线行业呈现集中爆发增长，光线光缆行业关注价格、预制棒、市场集中度等关键因素。
投资建议：建议关注中兴通讯（买入）、光迅科技（买入）、日海通讯（买入）。
投资风险与催化剂：风险主要包括投资落实风险、竞争风险、技术风险等，催化剂包括国家政策强化、运营商大规模新招标等。
（具体内容请见附件）
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