| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 14:03 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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本专题报告为国金银行小组新产品，主要针对当前市场关心的热点及疑点进行研究分析。我们研究分析的目标力求达到及时，简明及使用，为投资决策提供及时有用的帮助。本期我们以投资者当前关切上市银行投资手法进行论述，即今年投资银行的方法论。
基本结论
今年以来我们持续推荐银行股，建议投资者逐步提高银行股仓位配置；银行股超额收益明显，绝对收益上较年初低点也已经超过10%。我们之前对于银行股全年收益空间在30%左右的判断逻辑市场认可度较高。当前市场对于银行股的疑问在于应该以怎样的手法投资银行股？是参照历史等待紧缩预期全部实现作右侧投资？还是勇敢的采取左侧投资方法，每次下跌都大胆提高仓位配置？是持续持有还是采取波段操作？
我们维持银行股全年收益空间在30%左右的判断，将今年银行股行情定义为估值修复。伴随今年监管政策的明了，对于银行股的经营环境及业绩增速的预期已经明确，当前行业1.4x11PB/9x11PE的估值已经处于低估水平，理应修复。参考历史估值区间及行业盈利能力，我们行业估值修复到1.8-1.9x11PB是较为合理的判断。
我们认为今年银行股应该采取左侧交易，每次回调都是买入的机会，逐步提高银行股的仓位配置。我们做出这种结论的逻辑在于当前行业估值安全，向下调整空间并不大，下跌过程中提高仓位没有风险；由于干扰银行行情的紧缩预期并未完全实现，因而仓位的提高应该是逐步，并等待紧缩预期的释放带来向上行情。
我们认为参照历史趋势右侧投资并不符合今年的时宜。右侧投资基于两点，左侧参与的风险难以控制以及右侧趋势持续性强。首先由于当前银行股估值已经具备相当的防御性，因而左侧交易的风险是可以控制的，其次由于当前压制银行股估值修复的紧缩货币政策预期没有完全实现，经济增速预期并没有完全明朗，因而扰动其右侧趋势的因素较多，其持续性的不确定较大。
我们认为今年银行股波段操作意义不大，原因在于今年银行股行情趋势为震荡向上，但向下调整的振幅较窄。向上在于相比较于2010年由于对于行业经营环境及增速的预期不明导致估值持续下跌，今年对于监管政策，经营环境和业绩增速预期明朗，银行股估值理应得到修复；震荡在于当前对于宏观经济及紧缩货币政策预期并没有完全实现，宏观数据及货币政策依然将对银行股行情构成扰动；振幅较窄在于当前银行股处于低估，防御性强，向下并不存在大调整空间。
投资建议
继续建议提高银行股仓位配置，无论纵向与历史估值水平比较，横向与H股估值水平比较还是与上市银行盈利能力所对应理论估值水平比较，当前上市银行1.4x11PB/9x11PE均处于低估水平，具备防御性；今年对于银行经营环境及业绩增速预期明确，伴随货币政策紧缩预期的实现及经济增速预期明确，银行股估值理应获得修复。
（具体内容请见附件）
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