| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月22日 14:23 |
作者： |
郭敏 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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动态事项：
央行近日宣布，自3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
主要观点：
上调存款准备金率的主要意图在于对冲流动性
我们认为此次央行上调存准率的主要意图仍在于对冲流动性，巩固货币紧缩政策的效果。预计此次回收的流动性为3600亿元，此次上调的目的主要有：第一，对冲巨量到期的央票，3月到5月，公开市场到期资金分别为6870亿、6160亿及2390亿元，如此大规模的资金量需通过提高存款准备金率为主，公开市场操作为辅来吸收。第二，巩固紧缩信贷的效果。从1-2月的信贷投放来看，1、2月份的信贷增速明显下滑，货币供应量增速放缓，此次再次上调将有助于巩固之前的货币政策效果。
CPI仍可能反复，未来货币政策难言松动
国际形势较为动荡，包括日本的地震海啸，利比亚局势的动荡，可能造成石油价格的波动。同时，国内租房价格的大涨可能使CPI出现波动，未来货币政策仍难言放松。从存准率来看，目前20%的存准率虽处在历史最高位，但仍有上调的空间。
上调准备金率的累积效应体现，将抑制银行放贷能力
目前20%的存准率，再加上截至去年末的2%的超额存款准备金率，实际上的存款准备金率已经达到22%，再加上部分银行高达75%的存款后，实际上银行用以货币市场以及债券的资金仅占3%，资金调配的难度较大。单次上调肯定对存贷比较高的中小股份制银行影响较大。屡次上调准备金率的累积效应体现，将抑制部分银行的放贷能力。
量减价增将减缓银行的负面影响
静态来看，若存款准备金从央票和债券调拨，则对银行利率的影响约为-0.2%。假设款准备金从1年期贷款调拨，则对当期净利润的影响约为-0.4%-0.5%。但动态来看，贷款增速的下滑，低收益资产占比提高可以通过贷款利率的上浮和货币市场利率提升弥补，对银行的综合影响有限。我们测算，息差上浮2%即可弥补贷款增速下降2%。在目前需求旺盛的情况下，实际息差上浮的幅度可能超过2%。
投资建议
目前，银行估值对应2011年市净率为1.46X，市盈率为8.55X，估值银行股已经具备长期投资价值。息差的提升使银行一季度业绩超预期的可能性加大，或将进入阶段性估值修复行情。建议关注规模增长较快、息差弹性大、负债来源稳定以及风控良好的银行，如南京银行、招商银行。
（具体内容请见附件）
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