| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 15:01 |
作者： |
倪晓曼;陈恬 |
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撰写时间： |
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进入2011年，全球刚性需求的支撑，天气、地缘政治等因素影响供给，加之货币流动性加剧，带动包括原油和农产品价格持续上扬。这对处于中游的化工业来说一方面受到成本上升压力，但是对于有替代原料的化工品来说形成利好。需求方面，由于欧美国家经济正走向复苏，国内城市化进程推进和消费升级，对化工品（包括下游）的出口和内需都形成拉动，我们预计在今年化工品需求增速将高于往年。采取自下而上的筛选，我们认为聚氨酯、磷化工、PVC和粘胶行业景气度在今年较高，能将高成本传导至下游或受益于替代原料的相对低成本，建议增持这些子行业。
支撑评级的要点
聚氨酯行业由于下游需求广泛，能较大程度受益于经济回暖，而供给进入壁垒高，产能扩张相对有序，随着下游需求增长，一些子行业如MDI、环氧丙烷，进入景气上升周期，我们预计2011-12年产品价格和利润率将逐步走高。
因主要磷肥出口国的出口量下降和需求高涨，我们预计2011年国际磷肥/磷化工行业景气度较高。而国内磷肥行业由于出口关税政策，很难享受国际的高景气度。但磷化工行业通过磷酸盐的出口，将较大程度享受国际景气上升的益处。
中国的PVC行业由于油价高企，进入电石法垄断时代。随着国内电石行业准入门槛提高，电石成为PVC行业的重要资源。尽管PVC行业产能扩充较快，拥有上游电力或电石资源的PVC公司将在竞争中胜出。
粘胶行业将受益于棉价高涨，产品价格继续上行概率较大。由于粘胶的原料棉短绒较为紧缺，而具有相对较低替代成本资源的公司将获得更大的收益。
风险
原油价格过快上涨，则短时间对化工行业形成较大成本压力，并且过高价格将抑制下游需求。
推荐公司
我们首选推荐烟台万华、兴发集团和吉林化纤。同时建议投资者关注红宝丽、滨化股份、英力特、内蒙君正和天原集团。
（具体内容请见附件）
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