| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:30 |
作者： |
梁静 |
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2月份总体经营环境显著好于1月份。2月份股票基金交易额3.8万亿元、环比增长8%；日均2541亿元、环比增长44%。同比增速则达到54%。沪深300指数收益率为5.3%，而1月份为-1.65%，收益率提升近7%；中信标普全债指数收益率0.20%，好于1月份的0.11%。承销业务好坏参半，股票承销额297亿元、环比降51%；债券承销额456亿元、环比增长78%。
业绩显著回暖。15家上市券商2月份营业收入总计47亿元、净利润21亿元，环比分别增长33%和73%。净利润率和ROE平均分别为42%和1.0%，在经历了1月份的低谷之后，整体上接近去年下半年以来的月均水平。
投资业务推动增长。我们判断，业绩增长，除了基数极低之外(1月份是公告月度业绩以来最低的月份)，受市场推动，自营收益率快速提升是推动营业收入和业绩快速增长的主要原因，这表征为利润增幅显著大于营业收入增幅。自营相对较积极的中信、广发、光大和东北等业绩增幅也较为明显。这也可以从资本公积的变化中得到验证。经纪业务方面，月度交易额止跌回升，同时佣金率也逐步企稳，但对业绩推动不明显，部分券商(宏源、中信、广发和华泰等)经纪份额和公司业绩之间甚至呈现反向变动。
业绩弹性普遍显现，国元和长江等业绩好于预期。多数券商业绩增幅较大，其中，国元(2487%)、中信(787%)和华泰(363%)增幅居前，这也得益于其低基数；东北和太平洋都大幅扭亏，自营弹性十足。而宏源、国金、西南和招商都有不同程度的下降，基数高是主要原因。
宏源证券月度经纪份额上升较快，而中信、招商、广发等降幅相对明显。
其余上市券商变化不大。
估值分化较明显。按最新的净资产计算上市券商PB平均为3.64倍、静态PE为3.64倍，其中国元(1.6倍)、海通(1.9倍)、中信(2.2倍)、光大和华泰(2.4倍)较低。2010年静态PE平均为31倍，中信(14倍)、长江(20倍)、宏源(21倍)和招商(23倍)较低。
1季度业绩存在下降风险，但无大忧。按照前2个月的经营态势，1季度除国元/国金/西南/光大等少数券商外，其余券商都有业绩下降风险，尤其是中信/东北等下降风险较大。但就目前的态势看，3月份市场经营环境将较2月份进一步改观，再加上在可供出售资产上的储备，下降风险并不大。
我们仍维持全年交易额2500亿元的预期，在这一交易额预期下，券商股动态PE普遍在20-25倍之间。市场向好、创新给力。我们继续维持对证券行业的增持评级。只要交易额不出现大的萎缩，风险就不大。成大和中信仍是我们首推。成大：油价飞、弹性显。近期油价快速上涨将使得成大短期股价具备明显的催化剂；中信则是市场变革和业务创新的最大受益者，盈利模式拐点隐现。业绩弹性我们推荐宏源。
（具体内容请见附件）
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