| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月01日 16:22 |
作者： |
张冬峰 |
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摘要：“刘志军落马事件”引发了高铁板块的短期调整，而铁道部高额的资产负债率又引发了市场对铁道部融资能力的怀疑，以及铁路投资规划可能放缓的担心，进而导致高铁景气是否可以延续的疑虑。我们认为，虽然从数据上来看，铁道部的融资能力已经接近市场的底线，但是考虑到铁路的公共品属性以及各国铁路建设中政府的支持力度，中国高铁建设的巨额资金来源能够保障，高铁景气周期不会放缓。
1、高铁建设资金来源问题：铁道部的融资能力分析截止2010年第三季度，铁道部资产总额是2.99万亿元，总负债1.67万亿元，资产负债率56%。负债结构中，长期负债占主要部分，2010年第三季度长期负债率67.5%，长期负债以国内银行贷款为主。从偿债能力来看，2008年EBITDA利息倍数为8.59倍，长期资本资本化率为42.57%。根据2010年第三季度的资产负债情况，2010年的EBITDA利息倍数不会低于8，长期资本资本化率约在40%。从这个角度而言，铁道部偿债能力还处于安全边际之内。
2009年，铁路总投资7013亿元，债务融资增加额4349亿元，铁路投资中债务融资占比为62%。2010年，铁路总投资8240亿元。据媒体报道，“十二五”开局之年的2011年，铁路总投资将达到8500亿元。如果按照2011年全国铁路工作会议上“十二五”铁路建设规划的基本目标，即2015年铁路总里程12万公里以上，高铁1.6万公里的基本目标，则未来5年的铁路固定资产投资可能超过4万亿元。如果铁路投资全部依赖债务融资，则2015年的资产负债率将达到83.4%；如果按照债务融资62%的比率，2015年资产负债率将达到59.6%。因此，2015年铁道部的资产负债率将在59.6%~83.4%之间。
（具体内容请见附件）
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