| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 15:04 |
作者： |
张先萍 |
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通胀下百货业弹性更佳、受益更显著我们从百货、超市子行业中分别挑选4家典型上市公司考察2006年至2010年三季度以来各自的收入增长率、扣非净利润增长率以及毛利率情况。
2010年以来，百货业平均收入增长率在20%左右，超市业在13%左右。
从扣非净利润增长率的维度看，百货业的表现也明显优于超市业态，2010年二季度以来百货业保持28%-42%左右的高速增长，超市业也有20%左右的增速。
从平均综合毛利率的维度看，两者近年来均在19%-20%小幅波动。
综合三个维度的整体表现，我们看到在通胀背景下，零售业整体受益，但百货业弹性更佳，受益更显著。
1月份重点零售企业销售额同比增26.6％，金银珠宝持续增长，电器汽车增幅收窄2010年12月社零总额同比增长19.1%，通讯器材类增速创历史新高消费者信心指数持续6个月下降，预期消费平稳增长食品权重下调背景下CPI同比上涨4.9%，温和通胀下百货持续利好百货行业处于10年8月份以来的估值洼地从估值看，1月底零售板块相对大盘估值溢价98.08%，处于10年8月份以来的最低位臵，其06年以来的历史平均溢价71.68%。值得注意的是百货子行业在1月份大幅下调后、2月份继续延续下行的态势，目前估值处于10年8月份以来的阶段性低点。连锁板块06年以来历史平均溢价为74.2%，目前相对大盘估值溢价为55.92%，，系绝佳介入机会。
投资策略：温和通胀、消费升级背景下零售行业持续受益，目前行业估值处于阶段性低点，维持行业“超配”评级。
建议重点关注：
1、受益于通胀、估值处于阶段性低点的高端百货：鄂武商、中兴商业、广州友谊、银座股份；2、受益金银珠宝、通讯、汽车热销，且处于估值洼地的连锁公司：
潮宏基、老凤祥、豫园商城、天音控股、中大股份；3、受益于通胀、租金上涨、外延扩张的公司：小商品城。
（具体内容请见附件）
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