| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月14日 14:16 |
作者： |
杨宝峰 |
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研究结论: 我们看好钢铁行业未来相对市场的表现。依据主要基于以下三点：1）支持供需改善的驱动因素在增强，预计外需改善和季节性内需旺季叠加效应将超市场预期；2）从历史盈利看，行业处于周期近底部区域，在悲观情景下下行空间已不大；3）从估值看，目前股价已接近反映行业悲观预期。
供需：我们预计内需将维持稳定增长，外需或超预期：近期国际钢价大幅上涨，预计国内国际价差扩大将驱动国内钢材出口在3月后明显提升，国际需求和国内的需求旺季叠加效应将推动钢价上涨和企业盈利的改善。
周期位置：从历史盈利趋势分析，目前行业盈利处于周期近底部区域，即使悲观情景下下行空间已不大。我们预计在供需改善驱动下，行业盈利将呈现阶段性上升趋势。
估值：目前股价已接近反映行业悲观预期。鞍钢、华菱、河北钢铁相对PB低于历史平均30%以上，接近历史最低点。按照按照宝钢6.3元的股价、9.8%的加权平均资本收益率来测算，宝钢隐含的吨钢利润为364元，远低于历史平均的吨钢利润715元。对应的，其隐含的行业吨钢利润为亏损-133元，远远低于行业历史平均的218元，也低于行业历史最低点的121元。
投资策略：
选择优势公司：基于上述供需基本面和盈利趋势分析，我们看好钢铁未来相对市场的表现，重申推荐主要基于产品优势和成本优势属性公司：宝钢股份、大冶特钢、凌钢股份、八一钢铁、新兴铸管、ST钒钛。
大冶特钢：受益高铁发展，进入内涵和外延复合增长期，具备估值优势。
宝钢股份：超行业盈利特质将延续，股价最具安全边际。
凌钢股份：矿石+长材组合中盈利改善最值得期待。
新兴铸管：铸管稳定增长，新疆和产品高端化战略进行中。
风险因素：
1）货币紧缩政策下，旺季国内需求可能低于预期。2）钢价在连续上涨后存回落风险。
（具体内容请见附件）
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