| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 13:40 |
作者： |
陈昊飞 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资建议：
通信设备板块自去年12月高点至今已整体回落了20%。市场关注焦点已转移到2011年运营商的资本开支。我们判断今年3G、2G的资本开支与2010年总量基本一致。但室内覆盖、网络优化和光通讯子板块将同比增长20％~30％左右——相关上市公司经历了前期调整，估值已具备一定吸引力，建议积极关注。国家电网和广电的投资将是额外的显著利好。
理由：
移动相关方面：3G和2G的整体资本开支都将基本保持稳定；但其中室内覆盖和网络优化的资本开支将保持20%~30%的同比增长。我们预计：1）中移动母公司TD网络上的资本开支将维持在250亿，上市公司2G网络及相关的资本开支增加70亿元至1350亿以缓解数据业务爆发带来的网络压力；2）中国电信母公司在CDMA网络上的投资将由270亿元微调至250～270亿元；3）中国联通将维持350亿的3G资本开支，并缩减2G资本80个亿至60亿左右。
固网方面，FTTx宽带的总资本开支将保持30%的同比增长。比较2010年，1）中移动将加大对铁通的资本开支的支持，由每年20～30亿，大幅增加至150亿，用于宽带传输网络建设；2）中国联通将提高固网投资45亿~50亿元，至280亿左右；3）中国电信也将提高固网资本开支50亿，至490亿元。我们预计电信和联通都将大幅提高FTTH在宽带接入中的投资占比，从而带来更多的终端设备和ODN的建网需求。
投资标的上，我们看好：1）以室内分布覆盖为主业并转型网优服务的设备商，京信通信和三维通信；2）以承接网络优化和测试为主的服务提供商，华星创业和世纪鼎利；3）光通信主设备供应商，烽火通信（调高为买入）：除运营商投资力度加大的利好因素外，“12五”期间电网系统在智能电网通信平台上的投入有望带来新的传输与接入设备需求；4）
光通信元器件供应商光迅科技（首次覆盖买入）：公司战略发展清晰，产品结构调整有效。邮科院的“产学研”优势对公司布局前瞻性产品研发和科研试验都提供极大的便利。如能及时整合WTD，公司在光器件产业将全面开花。产能瓶颈在11年中解决，长期发展看好；5）看好光纤缆供应商，亨通光电：公司长期发展思路清晰，上游光纤预制棒的突破可显著缓解光纤价格下跌带来的负面因素，特种线缆，海底光电复合缆及出口都将成为新的业绩增长点；6）行业内其他可选的标的有：综合设备及手机供应商，中兴通讯；配线类公司日海通信和新海宜。
估值：
2011/2012年P/E：华星创业28/21倍；世纪鼎利35/26倍；三维通信25/20倍；京信通信-港股11/8.5倍；烽火通信27/22倍；光迅科技33/25倍；亨通光电18/15倍。
风险：
中小板估值中枢持续回落。
（具体内容请见附件）
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