| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:11 |
作者： |
陶薇 |
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撰写时间： |
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投资亮点：
航空业：在行业需求高速增长的拉动下，航空公司2010年的盈利水平创下历史新高，板块同期也大幅跑赢市场46.6个百分点。展望2011年，我们认为行业的投资机会将趋于平淡。虽然2011年行业供需关系仍将趋紧，行业整体盈利水平依然有小幅提升，但业绩惊喜已经不在。并且从全年来看，高铁即将大面积开通势必对板块投资氛围形成压力，股价难有较好表现。我们将国航A股和南航A股投资评级均下调为中性，但维持了南航H股买入的投资评级，主要是南航H股估值水平相对另外两家有一个明显折扣，下行风险相对较小。
机场业：2010年机场板块由于业绩缺乏惊喜再次受到市场的冷落，全年跑输大盘9.5个百分点。我们预期2011年机场板块仍将延续这一局面。不过，由于业绩的稳定增长，机场板块的估值水平再次下移，目前板块市盈率仅为14.6倍，低于历史平均水平，长期投资价值明显。我们重点推荐上海机场，其在未来数年内业绩将保持稳健增长，而机场收费调整或资产注入均是今年可能的意外惊喜。深圳机场的估值相对板块有17%的折扣，在今年下半年第二条跑道投入使用后，深圳机场的设施瓶颈将会打开，而3号航站楼对其业绩的负面影响要到2013年方始显现出来，我们预期下半年深圳机场将有较好的交易机会。港股我们推荐北京首都机场，主要看好公司业绩的长期增长潜力和历史底部估值。
理由：
航空业：我们预期2011年行业的需求增长将在11～13％之间，行业的运力投放相对温和，约为10～12％，行业供需关系仍将在2010年的基础上进一步趋紧，帮助客座率和票价水平进一步小幅提升。但在2010年较高的基数上，行业整体主营业务盈利水平提升幅度不会很大。此外，如果油价出现大幅上涨，航空公司的成本压力还将进一步加大。而随着高铁四纵四横建设的逐步完成和投入使用，对航空公司分流和盈利水平的影响在下半年将会逐步显现出来。我们预期三大航的盈利水平在2012年均将出现下滑。
机场业：在航空需求保持稳定增长的预期下，我们预计机场的吞吐量也将保持较好的增长。对于主要枢纽机场来说，国际旅客较好的涨幅有望帮助机场航班机构进一步优化，盈利性较好的非航业务收入占比进一步提高，进而提升机场的利润率水平。此外，除深圳机场外，主要上市机场未来数年均没有大的资本开支计划，这也保证了机场业绩的稳健增长。我们预期机场板块2011年整体盈利水平将提升18.7％，延续了板块业绩稳健增长的特征。如果机场收费调整今年能得以推进，对于三大枢纽机场上海机场，北京首都机场和广州白云机场，年化盈利提升幅度将分别达到12.7％、13.3％和8.9%。
估值：
目前南航H股的市净率水平只有1.2倍，低于历史平均水平1.3倍，相比板块平均估值水平1.6x也有一个明显的折扣，相对估值风险不大。机场板块中，A股的上海机场和深圳机场2011年的市盈率17倍和12倍都已经接近历史估值的低端，安全边际较大。首都机场目前的市净率水平在1.2倍，也是处于历史低位。我们的DCF估值推出首都机场的合理价格为HKD5.65，相比目前估计仍有28％的上涨空间。
风险：
全球经济复苏差于预期，油价大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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