| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月12日 13:46 |
作者： |
胡远川 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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综合三家上市保险公司当前及未来几年偿付能力充足率来看，中国平安近期存在再融资需求，规模约为400~500亿元。当前中国人寿和平安、太保寿险业务偿付能力充足率均在200多的水平，平安产险和太保产险偿付能力充足率则维持在150左右的水平，如果三家公司采取仅为满足监管要求，将产寿险偿付能力充足率保持在150，则三家公司当前资本水平足以支撑未来2~3年业务的发展。但结合各家公司历史偿付能力水平和公司发展的需要，我们认为平安和太保产寿险偿付能力充足率水平分别维持在150和200较为合理，中国人寿则可能在250以上，据此计算，中国平安在2011年有融资需要，如果考虑未来4~5年的发展，融资规模预计在400~500亿元，太保和国寿近期没有融资需求。
分步实施A+H股再融资或是最优选择。保监会于2010年12月发文严控保险公司发行次级债以补充偿付能力，因而我们判断平安若年内启动再融资，或只能通过股票市场融资，综合考虑当前A-H股大幅折价以及再融资对股价波动的影响，我们倾向于认为分步实施A+H股融资是最佳的再融资模式。
估值底部和流动性改善决定了当前是介入保险股的良机。当前三大保险股估值来到了仅次于2008年大熊市时的估值底部，随着1季度资金面的改善，保险股估值修复的逻辑进一步明确，维持整个板块的推荐评级。个股上，我们认为经历再融资风波后中国平安估计已经达到了新的低谷，目前是买入的大好时机，年内再融资可能对股价形成下压的动力，但从长远来看是对公司基本面的锦上添花，维持中国平安强烈推荐评级。
（具体内容请见附件）
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