| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月27日 15:45 |
作者： |
赵柯 |
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1．事件
中国人民银行12月25日宣布：自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。活期存款利率不动，贷款利率上调幅度普遍高于同期限存款利率上调幅度。
2．我们的分析与判断
（一）加息超出市场预期，有利减弱长期通胀担忧
本次加息超出市场普遍预期。在11月份的经济数据公布后只是提高了存款准备金率，市场普遍认为这主要是担心经济增长的基础不牢，年内加息的可能性很小，但在临近年底时央行突然宣布加息超出了市场的普遍预期。
从通胀形势看，压力还将持续。尽管12月份CPI数据可能略低，但明年1月份的通胀压力仍然很大，根据我们的宏观测算，明年1月份CPI的翘尾因素将达到4%左右，考虑到春节因素，CPI再次突破5%的可能性完全存在。并且整个上半年的翘尾因素都比较高，因此应对通胀是本次加息的重要目的，加息有利于减弱投资者对长期通胀的担忧。
（二）加息靴子落地，短期政策明朗
此次加息使短期政策进一步明朗。扰动市场的政策不确定性有所减弱，而且这可能会降低投资者对明年1月份加息的预期。因为1月份的宏观数据要到春节之后才会公布，如果没有特别因素，春节前再次加息的概率会降低。
从这个意义上讲，本次加息某种程度上可以说是利空兑现。
（三）煤炭价格行政管制不改煤价上涨趋势
月初，国家发改委下发了《关于做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》，拉开了2011年煤炭产运需衔接工作的序幕。《关于做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》在谈到煤炭交易价格时特别强调，2011年产运需衔接中，年度重点电煤合同价格维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。
对于此次政府发出的“限价”信号，其对2011年动力煤价格走势及相应公司盈利增长的影响不必过于悲观。在煤炭价格市场化改革持续深化的今天，“重点电煤”这一概念已逐渐淡化，限价的具体对象及范围尚需政府部门细化。另外，动力煤企业现货销售比例的提高是持续的趋势，这可以对冲合同煤限价措施给盈利增长带来的负面影响。以动力煤龙头企业中国神华为例，其合同煤销售比例已从之前的70%以上下降至60%以下。对于动力煤公司来说，我们认为2011年其销售价格上涨3%-5%是可以实现的。
（四）重申2011年度行业报告观点，看好炼焦煤和喷吹煤价格上涨
在2011年度行业投资策略报告中，我们明确提出，看好2011年炼焦煤价格的上涨，认为在经济向好的大背景下，焦煤资源稀缺性逐年凸显，炼焦煤在钢铁行业去库存化的过程中可获得提价机会，年内提价幅度预计至少在10%以上。
另外，“十二五”期间经济结构调整深化，我们坚定看好喷吹煤行业未来五年的增长，预计年均增速在10%以上。在行业需求增长及炼焦煤价格看涨的情况下，喷吹煤价格上涨趋势明显。
建议投资者重点关注喷吹煤公司潞安环能、国阳新能和炼焦煤公司西山煤电。
具体可参阅《2011年煤炭行业报告：景气向好，政策红利助推持续高增长》（2010.11.30）
3．投资建议
从行业的运行情况来看，景气提升趋势明显，2011年煤价总体看涨。在资源整合深入，政策红利的“量”的利好带动下，看好煤炭行业未来5年的增长。
从行业估值水平上来看，目前煤炭行业2011年动态PE为15X左右，低于历史平均水平20X，我们认为，动态PE15X以下是具备较高安全边际的投资价值区间，目前行业估值有一定提升空间，维持“推荐”的行业评级。行业基本面趋势向好，短期政策明朗，我们看好未来1季度板块的走势，建议投资者积极关注。
（具体内容请见附件）
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