| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月24日 14:59 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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撰写时间： |
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行业近况：
根据财经网报道，央行总行行长办公会议已于近日通过实施差别准备金动态调整的方案，计划将差别存款准备金动态调整引入宏观审慎架构。根据方案，在确定差别存款准备金缴纳标准时，将会参考金融机构在整个金融体系中的经营规模、关联性和替代性，以及其主要经营指标和监管风险指标差别化收缴，凡是资本充足率较低、经营风险较大的金融机构就要多缴存款准备金，且多缴的存款准备金利息适当降低直至为零。
差别存款准备金率具体计算公式为：
R(差额准备金率) = ai*(CI*-CI),式中"ai"是稳健性调整参数，考虑某银行的流动性状况、杠杆、拨备、审计结论、信用评级、内控水平、支付结算案件、信贷政策（投向、结构等）执行情况等；"CI*"是最低资本要求8%+系统重要性附加资本+逆周期资本缓冲；"CI"各行的资本充足率。
评论：
我们认为，央行将通过差别准备金率控制2011年的信贷增速的报道很可能属实。我们理解，央行将通过上述公式以更加市场化和赏罚分明的措施引导银行合理控制信贷增长。但是，在执行初期可能仍需两套体系并行，差别准备金率方式将经历几个季度的试行阶段，随后逐步过渡到主导地位。
总体而言，差别准备金率体系的最终实行效果相当于行业普调准备金率1-2个百分点，部分信贷增速快，资本充足率偏低的小银行需额外上调1-2个百分点，对盈利影响不大。
对于面临差别准备金率压力的银行来说，其理性策略的选择取决于贷存比：
贷存比较低的银行将会提升贷款收益率，而非放缓贷款增速。发放贷款将会带来贷款利息收入，但法定存款准备金率也会提高。我们的测算表明，银行可以通过提高贷款定价以实现贷款投放的相对正收益。因此，贷款比较低的银行会选择维持原有的贷款增速并提高贷款定价，而非放缓贷款增速。
贷存比较高的银行可能会放缓贷款增速。相比贷存比较低的银行，贷存比较高的银行还需要吸收存款来支持贷款的发放。我们的测算显示，对贷存比较高的银行来说，贷款收益率必须提升到6.5%-7%，发放贷款才能对银行更有利。
新体系不会压缩对全行业的贷款增速，预计2011年新增贷款7.5万亿左右。我们理解，新体系的执行并非针对压缩总信贷规模，而是逐步市场化监管的一种尝试。在新体系下，大部分国有银行不会面临差别存款准备金率的要求，因此，差别准备金率体系对全行业的贷款增速影响很有限。我们估计2011年新增贷款规模将保持在7.5万亿左右。
估值与建议：
银行股目前处于区间波动的底部，2011年银行板块存在至少20%的绝对涨幅。A股银行和H股银行2011年市盈率约为8.6倍和8.6倍。我们认为2011年银行板块存在至少20%的绝对收益空间，首选农行、华夏、招行、民生，H股首选民生、中信。
（具体内容请见附件）
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