| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月21日 10:50 |
作者： |
沈维;冯钦远 |
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本周市场表现本
周沪深300上涨2.01%，银行板块下跌0.10%，跑输大盘；其中中小银行以流通市值加权下跌0.08%。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为9.9倍/1.70倍。
本周行业焦点
1、货币市场利率明显回升，央行继续净投放货币。由于下周商业银行面临准备金缴存压力，本周银行间市场利率有较大幅度回升，其中1天/7天/14天/21天回购利率分别较上周末变动了-2bp/123bp/71bp/37bp。此外，国库现金6个月存款利率较上期大幅提升了47bp至5.40%，显著高于同期限的存贷款利率，反映临近年末部分中小银行资金面略偏紧。由于央行无意提高发行利率以改变一二级市场价格倒挂的现象，央票发行规模继续在底部徘徊，一周央行仅发行央票20亿元，公开市场实现净投放货币500亿元。我们认为，连续上调存款准备金的累积影响未来会有所体现，但由于准备金率上调目的主要在于对冲外汇占款增加、财政存款投放以及公开市场操作乏力的影响，市场整体资金面大幅缩紧的可能性很小。
2、11月新增外汇占款仍处高位，热钱流入趋势不变。11月外汇占款较上月增长3196亿元，较上月增量回落40%，但仍为年内次高水平。在海外量化宽松政策延续的背景下，国际资本涌入新兴经济体的大趋势不会改变。外汇占款增长带来基础货币被动投放将进一步推升国内流动性，并加大通货膨胀压力，监管层仍面临较大的流动性管理压力。
3、周小川明确相关要求，十二五期间利率市场化将稳步推进。17日周小川对“稳步推进利率市场化改革”作了全面阐述，表示在十二五期间利率市场化将取得明显进展，并明确了改革过程中的8项要求。总体来看，央行对利率市场化的指导思想为：积极推进、审慎监管、避免恶性竞争。我们认为：（1）周小川强调了“划定范围、提供激励、自律秩序”，利率市场化仍将是循序渐进的过程，短期内对银行利差造成明显冲击的可能性很小。（2）未来需关注改革的路径和方式，目前市场预期集中在放开存款利率上浮区间方面。短期来看，银行利差将受到一定的负面影响，但在存款竞争日趋激烈的环境中，银行已提前消化了部分影响。（3）利率市场化的中长期影响将取决于银行经营模式的转变和业务转型。不同银行将因风险定价能力、业务创新能力和风险控制能力的差异产生较大的分化。
4、居民对物价上涨预期及投资意愿显著增强。央行储户调查问卷显示，四季度居民对未来物价上涨预期加剧，预测下季物价上涨的居民比例为61.4%，较上季度增15.2个百分点。相应的，选择未来倾向于更多投资的居民占比达45.2%，超过选择更多储蓄的居民（37.6%）；而三季度两者占比分别为38.8%和44.4%。
负利率状况下，居民资产结构将面临持续调整，储蓄搬家或成为股市流动性的重要推动力量。我们认为，综合考虑政策导向、价格水平和投资偏好等因素，股市可能成为储蓄搬家后较为理想的承载场所，而银行股由于易于理解的业务模式、较高的品牌知名度以及较低的估值和位置向来受到居民的偏爱（相对于机构而言），在储蓄搬家过程中有望相对受益。
行业观点及股票组合
目前货币政策收紧预期对市场有一定的抑制作用，但银行股较低的估值和位置仍使其成为相对安全的投资标的，继续建议投资者择机积极配置。我们相对看好中小股份制银行，首推浦发、招行、民生、华夏。
（具体内容请见附件）
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