| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 16:31 |
作者： |
张景 |
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经济处于上行通道。银行业的经营与我国的宏观经济形势和所处的经济周期阶段密切相关，从整体上来看从2009年1季度之后宏观经济仍处于上升通道中，8%以上的经济增长将为银行业的经营和利润增长提供坚实的基础，同时人民币升值和温和的通胀将有利于银行业的经营。
预计2011年货币政策转为稳健。我们预计2011年上半年将改变2009年以来实施的适度宽松的货币政策，而改为稳健的货币政策，从信贷控制、存款准备金率、公开市场操作、利率等方面进行调控。预计本轮调控中存款准备金率可能会达到20%，明年很可能加息1-2次以抑制物价过快上涨和资产泡沫。2011年贷款增速将回归常态，增速降至14%上下的历史平均水平，则明年新增贷款约为6.5-7万亿元。
银行息差小幅扩大。2007－2008年银行息差的大幅扩大除与央行的加息有关外，也与商业银行调整资产结构密切相关。明年新增贷款额度的下降，银行加大对中小企业的贷款投放，都将会提升银行的议价能力。从今年10月份央行启动加息到明年的加息过程中，银行息差的整体反弹幅度将小于上一轮：在世界经济增速放缓的背景下我国经济复苏的基础尚不牢固，因此不支持像2007年那样的多次加息；商业银行资产结构调整的空间不大。
宏观经济为银行资产质量保驾护航。我国近十年来经济增速一直保持在10%左右，我国银行贷款的投放受到政策影响较大，在经济下滑期往往贷款投放大量增加，因此不良贷款率一直持续下降，总体上资产质量波动幅度比较小。如果明年上半年经济增速放缓，以及在拨贷比政策的预期下银行可能减小不良贷款的核销力度，因此不良形成率和不良贷款额可能会小幅反弹，但由于贷款余额的增长不良贷款率仍会下降，总体上银行的资产质量仍保持稳定，在经济不出现硬着陆的情况下风险可控。
上调投资评级至“推荐”。在经济复苏、人民币升值和温和通胀的大背景下，银行的资产质量将保持稳定，央行的加息将推动银行息差小幅扩大，我们预计明年上市银行的业绩增速将超过20%。目前银行板块估值处于历史底部，具有较高的安全边际，经济企稳回升+业绩稳健增长+低估值更加突显了银行股良好的长期投资价值，因此我们上调银行业投资评级至“推荐”。建议关注工商银行（601398）、建设银行（601939）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）、北京银行（601169）的投资价值。
（具体内容请见附件）
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