| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月14日 16:10 |
作者： |
谢爱红 |
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撰写时间： |
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2011年中国仍将保持9%以上的GDP增速，CPI的容忍度将提升至4%，中国经济将处于高增长温和通胀状态。企业盈利能力以及个人收入水平增长仍将持续，银行信贷质量基本无忧。
从资金供需状况看，2011年全流动性扩容加速，整个A股市场的资金面仍然偏紧。对于整个大盘蓝筹股而言，仍缺乏趋势性机会，未来很可能仍属于阶段性估值修复机会。在市场流动性趋紧的大环境下，成长性好的城商行和股份制银行表现将优于大型国有银行。
由于存在非对称加息的可能性较大，2011年净息差将基本持稳，银行业盈利增速略有下滑。从息差角度来看，2011年由于存款准备金率可能上调至20%左右，且存在长期存、贷款非对称加息的可能。我们预计息差会维持较2010年维持平稳。从量与价的两个角度推算，2011年整个银行业的盈利增长幅度在20%左右，增速较2010年下降8个百分点左右。
生息资产增量基础为2011年银行业业绩增长打下基础。从生息资产的增量规模看，2011年整个新增贷款增速应该在14%-15%，预计增量在7万亿元左右。考虑到2009年和2010年新增贷款规模分别为9.59万亿元和7.5万亿元，生息资产的规模为整个2011年银行业盈利增长打下基础。
从驱动因素来看，未来人民币升值将是银行板块短期上涨的催化剂，长期来看业绩平稳增长是长线投资价值增加的驱动力。一方面，热钱的涌入有利于抬升大盘蓝筹股的估值中枢，另一方面，人民币汇率弹性将进一步增强，对于资本密集型的中资银行构成短期利好。而业绩的持续平稳增长，将使得整个银行板块的估值更具吸引力。
从估值角度来看，经过近一年来的调整，整个银行板块估值已经处于历史最低位，存在估值修复的短线机会，从分红水平来看，中资银行股具有长线投资价值。目前银行业整体估值水平为1.76XPB，8.62XPE，均处于历史最低水准。而沪深300当前的估值水平为2.41XPB，14.25XPB，银行板块分别折让27%和39.5%，估值优势明显。与整个A股市场相比，银行板块的估值优势将更为明显，伴随着创业板以及中小板估值水平日益高企，风险逐渐积聚，不排除2011年风格将阶段性转变到银行类大盘蓝筹股上面的可能。
结合成长性、盈利增长能力以及风险分析，在国有银行中推荐：交通银行，在股份制银行中推荐：招商银行，在城商行中推荐：北京银行、南京银行、宁波银行。
风险警示：如果房地产调控效果不理想以及CPI持续高于4%，甚至超过5%，那么货币政策有望进一步紧缩，对于权重蓝筹股乃至整个A股市场而言，将很难走出持续单边上涨行情，区间宽幅震荡的可能性将加大。对于银行板块而言，更多的是高抛低吸的阶段性机会，节奏把握会比较难，操作难度也会加大。
（具体内容请见附件）
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