餐饮旅游行业：国人离岛免税的国际比较及海南地区政策展望 |
| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 15:05 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
国人离岛免税政策已成为打造国际旅游岛的必备要素。从较早的韩国济州岛、日本冲绳岛、到最近的台湾地区澎湖岛，国人离岛免税都成为振兴当地旅游经济、扩大内需、发展国际自由城市的重要配套政策。而从实证角度来看，国人离岛免税通常都取得了不俗的效果。
韩国济州：国人离岛免税限次数限金额，但平效可达10万美元。济州岛国人离岛免税政策主要有年满19岁，1年限购4次，1次限购40万韩元。经营面积1619平米的济州机场店一家免税店2007年的营业额已近2亿美元。目前两家公司分别在济州岛运营机场港口店和市内免税店，属于差异化竞争的寡头垄断格局。
日本冲绳：国人离岛免税不限次数限金额，平效达1.5万美元。冲绳岛国人离岛免税政策主要有不限次数，1次限购20万日元，不销售香烟和本国商品。目前冲绳仅有DFS从事国人离岛免税经营，经营面积为1.3万平米的DFS Galleria年销售额近2亿美元。
台湾澎湖：刚开放离岛免税政策，不限次数限金额。澎湖国人离岛免税政策主要有不限次数（但频繁进出者有相应规定）、1次限购3万新台币（烟酒另算）。目前澎湖岛仅1家公司负责经营机场店和市内店。
海南国人离岛免税政策展望：每人每次限额5000元人民币，次数限制有可能体现在时间间隔上且可能与金额限制取得平衡；超5000元的单件商品限买1件且按海关总署相关规章补征行邮税；短期遵循“店内购物、离境口岸提货”模式，日后过渡到“店内付款提货，海关离境验放”模式。短期内不涉及新的牌照发放问题。实际政策可能超预期。
保守估计三亚离岛免税市场规模20-30亿。我们采用两种方法来测算三亚国人离岛免税业务静态的市场空间。一种是以离岛（境）国内外游客人数为基准，一种是以平效为基准。通过初步估算，仅三亚一地就可“再造”一个中免。
维持中国国旅“强烈推荐”投资评级。预期公司10-12年EPS分别为0.51、0.67、0.88元。假定海南国人离岛免税政策从明年1月1日起开始实行，则11年-12公司业绩保守预测将达到0.72、1.07元；中性预测将达到0.83、1.24元、乐观预测将达到1.00元、1.47元。海南国际免税城项目也将在中长期打开公司成长的想像空间。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海南国人离岛免税政策推出时间低于预期；政策最后定稿内容低于预期；市场竞争格局的改变。
（具体内容请见附件）
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