| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 14:20 |
作者： |
金麟;王鸣飞 |
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研究结论
人民银行再次宣布提高准备金率0.5个百分点。这是11月份第2次提高准备金率，以及年内第5次提高准备金率。再考虑到年内2次提高差别准备金率和1次加息，货币政策从实质上的中性转向偏紧的趋势已经很明显了。目前大型金融机构的人民币存款准备率已经达到18.0%，中小金融机构达到14.5%，前者已经创历史新高。
通胀压力不断增加，央行会更侧重数量型工具。从10月份以来，货币政策显著收紧，这与通胀率的上行、信贷投放偏快以及外汇占款项下的货币投放过快有直接关联。通胀压力短期内难以缓解，这意味着货币政策仍有很大可能继续收紧。在工具选择上，我们预计准备金率等数量型工具的使用频率会明显高于加息等价格型工具，这一方面是因为加息会对人民币汇率构成影响，另一方面因为历史经验证明，信贷需求对资金价格不敏感。这种货币政策的收紧方式，对于银行的影响相对不利。
准备金率上调，直接影响当期利润0.42%。收紧准备金，意味着银行首先要从超储率和同业资产中腾出资金。但出于同业结算清算等原因超储率本身需要维持在合理水平；出于流动性管理的原因，同业资产也需要维持一定的规模，两类资产的减少，最终都会通过债券资产的压缩来再补充。当然，银行的资产配置比例除了流动性原因之外，还有资产收益率结构的原因，即某类资产收益率的上升会使银行有激励加大此类资产配置。近期债券收益率上行较快，这会在一定程度上缓解银行压缩债券资产的行为。
此外，准备金率调整对债券资产的影响通常会有1-2个季度的滞后。此次上调准备金率对上市银行2011年净利润总和的影响在44.38亿元，占比为0.42%，与上次加准备金率完全相同。
银行做波段，看防御价值。从绝对收益来看，我们认为银行股短期内可以积极进行波段投资，合理PB投资区间为1.8-2.0PB。目前银行股估值在1.9倍PB附近，若进一步下调，可以加大配置。从相对收益来看，银行股将会表现出一定的防御价值。
（具体内容请见附件）
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