| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 14:57 |
作者： |
张镭;张中阳 |
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撰写时间： |
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投资要点：
存款准备金率创下历史新高。此次调整之后，大型商业银行的存款准备金率达到18%，创下法定存款准备金率统一以来的新高，中小型银行存款准备金率达到16%。加上此前10月11日央行差别化的临时调整，四大国有商业银行存款准备金率达到18.5%，交行为18%，招行、民生为16.5%，其它股份制商业银行及城商行为16%。
央行目的仍是回收流动性，控制通胀。此次准备金率调整将再回收3500亿资金，以对冲市场充裕的流动性：10月份信贷增长超预期，当月新增贷款达5877亿，外汇占款持续反弹，9月份新增量达2896亿，10月份预计增幅更高。
不排除准备金率进一步上调的可能。尽管存款准备金率已创新高，金融机构超额存款准备金率接近历史低位，经过连续上调后，进一步上调的空间已不大，但连续调整显示了监管当局控制信贷投放回收流动性的决心，而且进一步调整的边际效果会更大，使用数量型工具相对于价格型工具，对实体经济的影响也更小。
近期加息的预期并未消除，但有所弱化。10月份宏观经济数据公布以来，市场加息预期强烈。此次调整准备金率，政策频率虽高于市场预期，但政策力度略小于市场预期，可以看出央行对加息负面影响的顾虑，加息的时间点有望延后，市场流动性紧缩预期有望得到缓解。
实现新增信贷规模控制目标成为监管当局管理通胀预期的短期目标，全年新增信贷微超7.5万亿的概率较大。按照新增贷款7.5万亿的控制目标，四季度的信贷额度为1.2万亿，10月份新增5877亿之后，信贷额度仅剩下6100亿，全年新增信贷规模目标是否能实现成为重要的通胀预期指标。监管当局管理通胀预期的政策目标和银行放贷冲动的现实利益之间博弈的结果很可能是新增贷款微超7.5万亿。
对上市银行盈利的负面影响有限。银行会通过压缩收益相近的同业资产，来提高存款准备金率，静态影响有限，如果再考虑资金收益率和银行议价能力的提高，动态影响甚至趋于中性。
投资建议：目前A股银行对应10年和11年的PE为11.61倍和9.76倍，PB为1.76倍和1.55倍，估值处于低位，建议关注超跌反弹的投资机会，催化因素为紧缩预期弱化、地方政府融资平台问题和监管政策明朗化。建议关注存款基础较好的招行、农行，资产质量优良的兴业，拨贷比压力较小的华夏，估值较低的民生。
风险提示
超预期的紧缩政策、超预期的监管政策
（具体内容请见附件）
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