| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:12 |
作者： |
李聪 |
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撰写时间： |
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事件：
中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
影响：
1、无惧数量工具，价格工具才是利刃在我们近来沿用的流动性总量、结构的分析框架中，存款准备金率的上调主要影响的是流动性总量，且为一次性影响，根据我们宏观组的判断，提高存款准备金率0.5个百分点将冻结流动性约3500亿元，考虑到10月份贸易顺差大幅增加、跨境资本继续流入，这一政策动作最主要的作用还是对冲流动性总量。相比之下，我们认为，利率的调整才是利刃，它同时决定了作为大类资产的储蓄和股票的预期收益率。加息会导致储蓄的收益率上升，吸纳流动性能力增强；而对于股票则相反，加息会导致股票的预期收益率下降，吸纳流动性能力减弱，进而威胁到对证券行业利润影响最大的成交金额和股指收益率指标。
2、股票市场仍然是从流动性结构分流中受益最大的大类资产总体上而言，到目前为止，我们仍然维持乐观态度。主要源于在我们的分析框架下，国内流动性总量宽裕因美国在宽松货币政策上的一意孤行以及人民币升值预期而已然确定；流动性结构上，吸纳流动性的容量较大的市场主要包括实体经济、房地产市场、股票市场、储蓄。实体经济吸纳流动性能力视经济复苏程度而渐进变化，房地产市场吸纳流动性能力因近期政策越加严厉而大幅衰减甚至是挤出，股票市场、储蓄因此成为流动性结构分流最后的避风港，考虑到储蓄实际收益率因近期通胀上行将持续在0附近徘徊，因此，股票将仍然是流动性结构分流的最大受益资产。
3、股市成交金额本身已提供答案不同于国外，国内股票交易实行的是T+1，客户保证金当天只能周转一次，即国内股市的成交金额是无法通过投机资金的日内高周转做出来的，因此它真实地反映了当日的股票需求，目前股票日成交金额持续维持在4000亿元的高位，本身已提供答案。大家应该都还记得房地产市场“量是价的先行指标”的投资规律，对于股票市场，或许同样适用。
投资建议：
考虑到流动性总量和结构目前仍有利于股票市场，我们仍然维持乐观态度，重点推荐敏感性测试下（日均股票成交金额3000亿元、佣金率年降幅20%、股指收益率20%）
估值（PE）较低的公司：宏源16倍、海通17倍、长江19倍、东北20倍。
风险提示：
央行本次在公布10月份CPI数据之前上调存款准备金率本身已经证明了对通胀问题的重视，如果未来通胀持续高涨并达到4.2%或更高的水平，即便是五年期定存的实际利率也将为负，届时加息压力将加大。如果进入持续的加息周期，量变将逐渐演变成质变，储蓄将可能成为较股票市场更大的流动性分流的资产。
（具体内容请见附件）
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