| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月05日 14:46 |
作者： |
洪亮 |
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撰写时间： |
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1．事件
由经济日报社中经产业景气指数研究中心与国家统计局中国经济景气监测中心联合发布的中经水泥产业景气指数显示，2010年三季度，中经水泥产业景气指数为102.3点（2005年增长水平＝100），比上季度微升0.1点；中经水泥产业预警指数为113.3点，与上季度持平，继续在“绿灯区”内偏暖区域运行。从行业经济运行的具体指标看，三季度，水泥产业税金总额和水泥出口额总数及同比增速均呈现上升，而水泥产业产品销售收入、水泥产量、从业人员数、利润和固定资产投资则呈现绝对量季节性增加、同比增速下降的状况。这表明在国家关于淘汰落后产能、优化水泥产业结构等政策引导下，水泥产业出现一些积极变化。总体看来，三季度水泥产业景气状况延续了上季度的发展态势，保持正常平稳运行。
2．我们的分析与判断
水泥收入整体将继续增长
进入四季度，水泥行业也迎来“金九银十”的需求旺季。由南至北，雨季结束。随着天气的放晴，各地进入一年内最好的建筑施工旺季。今年的旺季相对于往年来说，力度更旺。今年以来，我国受自然灾害的程度较往年范围广、持续时间长、受灾程度重，特别是舟曲特大泥石流、南方洪涝灾害。造成灾害重建的工程量大，时间紧、任务重。加上今年进入7月份以来，各地为完成“十一五”的节能减排任务指标，对包括水泥行业在内的高能耗、高污染行业采取拉闸限电，许多工程因水泥紧俏而耽误了工期。因此，为了抢进度，赶工期，在剩下的第四季度天气放晴的绝好时间，建筑施工单位将加大工程进度，在年关到来之前争取将失去的工程量补回来，并力争多出活，以便向发包方多结算工程款。
为启动消费、特别是农村住房消费，水泥下乡将在山东宁夏试点，推动农房建设所需的大宗建材下乡。实行水泥直接配送到户，配送流程实行闭合管理，地方财政承担相关支出。目前农村的水泥需求占全国的水泥需求的比重达到40%，政府补贴将有效减少农民的水泥消费成本，激发农民的住房消费，增加农村的水泥消费。试点及未来在全国范围的全面铺开将进一步增加水泥市场需求。
同时，四季度水泥产能得到有效控制。到9月底，今年全国淘汰水泥落后产能9155万吨，接近2009年全国水泥产量的6%。此外，水泥投资受38号文件的限制，今年水泥新增产能呈现逐月下降的趋势。2010年第三季度水泥产业投资总额为2380.1亿元，同比增长为27.4%，同比增速较上季度回落3.4个百分点。进入到10月份，新增水泥生产线更是大幅下降。产能增幅的下降进一步改善了水泥行业经营的市场环境，水泥价格继续呈现上涨的趋势。需求的增加带动水泥价格的上涨，使第四季度水泥行业的收入将继续增长。
盈利水平将进一步改善，但区域分化明显
受水泥产业上游生产成本增加，而处于下游的水泥企业缺乏话语权、定价能力弱等因素的影响，三季度以来，水泥产业利润总额同比增速仍呈下降趋势。但是，进入第四季度，水泥行业的市场经营环境开始发生新的变化，需求的增加与价格的上涨，进一步有助于水泥企业依据较为有利的地位转嫁煤炭、石灰石、人工等成本的上涨。企业盈利空间进一步扩大。但各地企业的盈利水平增幅不一，区域分化较为明显，华东地区由于基数较低，增幅较大。
水泥供求关系有望进一步改善
在城镇化加速西进的进程中，区域振兴集聚效应有望拉动区域水泥需求的高速增长。进入2010年，区域振兴规划出台的节奏进一步加快。已推出的区域振兴规划，从地区分布上看，在继续发挥沿海地区优势的同时，兼顾了中部、西部和东北地区。这些区域开发规划更多的是由地方政府主导，这有利于发挥地方政府投资的积极性。区域振兴规划的实施，意味着相关区域的基础设施建设将掀起新一轮的高潮。公路、铁路等大型基础设施的开发，就全国范围内，将有效承接由4万亿投资政策形成的庞大的投资规模总量及增速；就区域市场，将拉动当地水泥需求，也必然对相关区域的水泥企业带来利好。
基于水泥供求关系的改善。江苏、浙江、安徽、河南和山东等主要水泥及水泥熟料产区以南方水泥、海螺水泥等水泥大佬，以及华北区域的冀东水泥、金隅股份等水泥龙头企业，从水泥行业健康发展以及自身利益角度出发，自发建立了区域价格协调机制，维护行业合理的利润空间。同时，随着行业集中度的提高，龙头企业的集中采购、集中配送的能力大幅提高，对上游的议价能力增强，企业的规模效应进一步有效发挥。未来，随着行业集中度的进一步提高，水泥行业的盈利水平将进一步提升。
行业存量资产的整合力度加大
工信部起草的“支持行业兼并重组”政策已上报国务院，将主要从金融、财税、资源配给三方面支持大型企业进行兼并重组。所涵盖的行业除了去年调整和振兴规划涉及的汽车、钢铁、纺织、装备制造、造船、电子信息、石化、轻工、有色金属九大产业外，新增了建材产业。
随着增量扩张的难度加大，下一步水泥行业将重点进入存量重组阶段。建材行业若列入到国家“支持行业兼并重组”政策范围内，将在金融、财税、资源配给三方面得到支持，行业的兼并重组的力度将加大，行业的集中度将进一步提高。
3．行业估值与投资建议
投资加速带动需求增加，整合加速带动大企业话语权提高，我们维持行业“推荐”的投资评级。
4．重点公司推荐
从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，我们推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，建议重点关注海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）、天山股份（000877）、祁连山（600720）。
5．主要风险因素
投资增长低于预期，产能严重过剩、煤炭价格持续增长。
（具体内容请见附件）
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