| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月27日 16:01 |
作者： |
欧亚菲 |
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收入延续快速增长态势，净利润增速符合预期
公司三季度实现营业收入31.91亿元，同比增长24%，环比二季度同比增长8.99%，实现营业利润1.21亿元，同比增长31.6%，实现净利润9753.86万元，同比增长36.2%，但由于成都店净利润增速较大，同比增长183.2%，导致实现归属于母公司净利润增速为22.4%，略低于预期。由少数股东权益推测，成都店前三季度净利润达到1.86亿元，占公司净利润总额的由去年的30%提升至49%。成都店净利润大增主要是由于成都店控股的太原店在三季度实现盈利，同时成都店内生增长仍然保持强劲态势。
公司三季度毛利率同比下滑了0.09个百分点，主要是公司提升门店定位，引入奢侈品牌等毛利率相对较低产品所致。但管理费用率较去年同期降低0.99个百分点，导致公司净利润率仍提升了0.27个百分点。三季度在北京新开两店，首日销售额均超过200万，而四季度公司新开门店较少，且百货大楼南楼加固完成重新开业，将有利于提升四季度业绩贡献。我们对公司四季度的业绩增长仍有足够的信心。
投资建议
考虑到少数股东权益增加较多，我们调低2010年EPS为1.25元，同时考虑到2011年成都王府井店股权比例增加至85%，调高2011-2012年EPS为1.7和1.94，公司作为连锁百货龙头，抓住09年的机遇逆势扩张，未来仍将保持有序扩张状态，维持买入评级，考虑北辰股权，按11年35倍PE，目标价60元。
（具体内容请见附件）
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