有色金属行业：未来铜价有望震荡上行 不排除创新高可能 |
| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 14:57 |
作者： |
徐建花;张镭;杨宝峰 |
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撰写时间： |
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我们中长期看好铜价走势，认为向下空间有限，6000美元一带有望获得强支撑，而向上不排除创历史新高的可能。理由主要有下面三点:
第一，宽松流动性支撑。一方面，欧美央行史无前例的定量宽松货币政策造就当前极其宽松的流动性，造成所有金融资产价格都将水涨船高；另一方面，目前商品市场基金交易份额占60%，已进入基金主导的时代。
宽松流动性和基金资产配置多元化的需求，将支撑商品价格高位运行。
第二，铜基本面依然非常强劲。当前全球精铜的库需比大约20天（3周），虽然较2004-2007年2周的库需比有所提高，但依然低于牛熊分界线4周的水平，且我们预期未来1-3年库需比仍将处于低位。一方面，供应增长非常缓慢，过去5年全球精铜产量复合增长1.47%，全球前10大铜生产国，有7个国家的供应增长陷入停滞，仅有三个国家产量明显增长。
从全球最大铜生产国智利的近年矿业投资看，未来几年产量增长依然不容乐观。另一方面，需求增长依然相对稳健。在当前低库存水平下，我们认为只要全球精铜需求年均增速不低于1.5%，就足以使得全球铜库存处于历史低位。据IMF预测，未来几年全球经济增长率有望维持在3-4%，在这样的经济增速下，我们认为全球精铜需求年均增长率达到1.5%并不困难。而一旦需求增速超预期，供需矛盾可能再次激化。
第三，非常重要得一点是，近年来铜的生产成本上升显著。全球精铜的平均生产成本已经从2004年的1560美元/吨上升到2009年的3195美元/吨，上升1倍多。因此尽管当前铜价处于历史高位，但大型铜生产商的毛利率情况并不如2005-2007年高。在目前全球铜供需基本面依然紧张、铜市场供应集中度相当高的情况下，生产商为维持高毛利率，来自成本的持续上涨，将推动铜价的持续上涨。
我们对于6000美元预期获得强支撑的逻辑来自于：如果铜均价位于6000美元或以下，则按照目前CODELCO的生产成本，则营业利润率将低于2008、2009年的36%，我们认为在供需基本面趋于好转情况下，这种情况发生可能性较小。
风险因素
全球流动性紧缩超预期，导致铜价下跌。
（具体内容请见附件）
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