| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月06日 15:24 |
作者： |
梁静;董乐 |
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中期业绩同比降23%，净资产基本持平。2010年上半年，我们覆盖的12家上市券商实现营业收入300亿元，同比下降10.5%。实现净利润119.4亿元，同比下降22.8%。其中国金、宏源受益于投行业务的爆发式增长，业绩同比增幅超过40%，自营风格激进的东北证券业绩同比下滑77%，且2季度出现亏损。受分红及资产缩水影响，上市券商中期末净资产较2009年末平均略降0.3%。
投行业务收入占比明显提升。随着佣金率的下滑、市场重心的下移，券商经纪及自营收入占比分别由2009年的61.9%与14.1%下滑至今年上半年的57%与4.7%。投行业务量的爆发式增长推动承销收入占比由2009年的6.3%提升至14.8%，其中国金承销收入已超越经纪佣金成为第一大收入来源。
成本端压力显现。网点建设的加速、员工的快速扩充、投行业务量的大幅增长均导致券商经营成本压力明显增加。上半年在业务量下降、收入减少的背景下，上市券商业务及管理费用同比增加15.4%，管理费率达42.8%，成本刚性上涨特征明显。下半年，随着年度奖金计提高峰期的到来，预计成本压力将进一步凸显。
季度佣金率环比降幅趋缓，业务毛利明显下降。上半年上市券商股票基金平均佣金率0.108%，较2009年下降16.3%。2季度平均佣金率0.106%。环比下降2.6%，下滑幅度明显减缓。在价格的下跌、成本上涨的背景下，经纪业务利润率空间进一步压缩。从可比数据看，上半年毛利率为62.2%，比2009年下降9个百分点。
投行业务量价齐升。上半年，上市券商共实现承销收入44.3亿元，已达到去年全年的87.8%。除发行规模明显增加外，中小盘IPO占比的提升进一步推动发行费率明显提升，行业IPO承销费率3.64%，较2009年提升1个百分点。
自营规模基本稳定。截至中期末，上市券商自营规模1394.3亿元，较1季度末略增1.8%。其中股票投资337亿元，较2009年末减少17%。实现投资收益6.1亿元，平均投资收益率0.4%。
创新业务贡献有限。截至中期末，中信、海通以及广发市场份额分别为30.6%、15.6%以及8.5%。4家试点上市公司利息收入合计仅2273万元，业绩贡献十分有限。相比于融资融券，期货业务业绩贡献程度相对明显，海通、广发期货佣金收入已过亿元，而中信、招商披露的股指期货套保收益同样成为自营业务的主要收入来源。
（具体内容请见附件）
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