| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月02日 14:57 |
作者： |
陈振志;李伟奇 |
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撰写时间： |
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投资建议：
我们认为证券业目前正处于业绩缺乏驱动力和股价缺少催化剂这样一种阶段。从7月中旬至8月中旬，券商股在市场指数的带动之下出现了一波反弹，我们认为这更多地缘于券商股的高贝塔特性和市场情绪层面的诉求。而落实到基本面，从同比来看，市场交易额和市场指数的这波回升暂时难以扭转今年的业绩下滑趋势（去年下半年基数更高）；而从环比来看，预计交易额和指数的持续上升是小概率事件，未来更多的应该是反复震荡。因此，我们判断券商股仍处于行业景气周期的中底部。在这阶段里，券商股仍缺乏整体性的机会。股价可能更多表现为景气中底部区间里的波动。虽然行业缺乏整体性机会，但是对于有配置需求的投资者我们建议关注估值较低的中信证券、国元证券和海通证券。
行业观点：
13家上市券商10年上半年共实现营业收入302.49亿元，由于华泰证券并没有披露去年同期业绩情况，我们在分析整体业绩增长情况时将其剔除。剔除华泰后，其余12家上市券商上半年实现的总营业收入为266.61亿元，同比下滑10.39%。13家上市券商10年上半年共实现净利润119.97亿元。剔除华泰证券后，其余12家上市券商共实现净利润105.76亿元，同比下滑23.53%。其中东北证券、太平洋证券和西南证的净利润同比下滑幅度最大，分别为-76.81%、-72.58%和-62.60%。业绩实现同比正增长的有3家，分别为国金证券、宏源证券和招商证券，幅度分别为45.87%、40%和0.60%。其余上市券商的业绩下滑幅度介于-8%至-33%之间。上市券商整体业绩同比下滑的原因主要在于经纪业绩和自营业绩的同比大幅下滑。
自营业绩下滑幅度最大。分业务来看，剔除华泰证券后的12家上市券商的经纪业务、自营业务、投行业务和资产管理业务在10年上半年的整体业绩增长幅度分别为-20.7%、-71.37%、278.76%和33.24%。业绩下滑幅度最大的是自营业务，业绩同比增长幅度最大的是投行业务。
上市券商业绩同比增幅差异的主要原因在于自营业务和投行业务的业绩表现。随着IPO在去年下半年的重启以及创业板的启动，证券业的投行业务出现了明显的恢复性增长。能够抓住投行业务发展机遇的券商往往可以通过投行业绩的增长来部分抵消经纪和自营业绩的下滑，从而减缓业绩的下滑幅度，甚至实现一定的增长。国金证券、宏源证券和招商证券的中期业绩之所以能逆市增长，投行业务可谓功不可没。此外，自营业务是决定业绩差异另一个重要因素。自营业绩下滑幅度越小的券商，其业绩的同比下滑幅度往往越小，宏源证券中期业绩实现同比正增长的一个重要原因正是自营业绩的逆市增长。
上市券商营业收入和净利润的环比增长情况。13家上市券商2季度单季实现的营业收入和净利润分别为139.54亿元和50.8亿元，环比分别下滑14.37%和26.56%。
投行业务２季度环比增幅最大。13家上市券商2季度单季实现的经纪业务和自营业务收入分别为82.8亿元和-8.68亿元，环比分别下滑8.33%和140.6%。而13家上市券商2季度单季实现的投行业务和资产管理业务收入分别为28亿元和12.41亿元，投行业绩环比增长65.68%，资产管理业务收入环比下滑8.99%。
券商单季业绩的横向比较。从2度单季业绩的环比增长情况来看，国金证券和光大证券均实现环比正增长，国金主要是由于投行业绩在2季度的发力，光大主要是由于自营业务和投行业务环比均有明显增长。其余上市券商均在自营业务和经纪业务的带动下出现业绩环比下滑。
（具体内容请见附件）
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