| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:36 |
作者： |
孙国东;朱嘉 |
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撰写时间： |
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四季度是行业传统的消费旺季，消费量及纸厂销量有望较三季度明显提升。
中下游库存低于正常平均水平，旺季来临，后期有望补库存，进而拉动纸价回升。
纸厂库存处于高位，远超正常平均水平，后期销量上升只是将减少纸厂库存，而不会促使纸厂加大产量。
因此我们认为后期原材料价格的涨幅应小于纸价的涨幅，促进吨纸毛利的回升。
销量与吨纸毛利的同步回升将增厚纸厂四季度业绩。
在年内消费周期性的比较方面，我们对各纸品的排序为：包装纸>铜版纸>文化纸>新闻纸。
在吨纸毛利提升幅度方面，我们认为，年内消费周期性最明显的包装纸提升幅度应最大，而其中市场供需情况更好的白卡纸的提升幅度应超过箱板纸。
维持对行业“增持”的投资评级，重点推荐白卡纸业务占比较大公司——博汇纸业和太阳纸业。
风险提示：旺季不旺，消费量回升不明显，进而导致纸厂后期业绩平平；国际市场原材料价格仍存在一些不确定因素；落后产能淘汰的执行力度弱于预期，未完成淘汰指标。
（具体内容请见附件）
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