| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:08 |
作者： |
郑恺 |
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Seminar内容：
造纸行业指数自7月份开始底部反弹，行业是否发生了重大的转变，其发展前景是我们关注的焦点，我们邀请了业内资深的纸品贸易商座谈。我们关心的问题在于纸品价格是否有继续下跌的趋势以及行业未来是否有供需转暖信号。
就会议中的热点以及关心的问题总结纪要如下：
1行业现状：供大于求仍是主基调，8月份大部分纸价短期仍有下滑可能。
总结：社会总库存并不高，其中经销商库存偏紧，一个月左右，近期有补货需求，纸厂库存正常，也在一个月上下。前期纸价下滑主要源自浆价的大幅下跌，以及经销商前期为缓解资金压力，低价大量出货所致。
2行业近景：9月份进入旺季，供需回暖，价格有望反弹。
总结：8月份价格可能有惯性下滑，幅度不会太大，进入9月份，国庆和中秋等节日到来将行业带入传统旺季，需求会有环比回升，但同时，APP海南和王子（南通）8、9月份将有铜版纸产能达产，届时将对铜版纸价格形成较大压力。未来最为看好的纸种为白卡纸，其次为双胶纸。
3行业远景：落后产能淘汰不宜寄望过高，行业集中度逐步提高
总结：落后产能淘汰可能集中在落后包装纸产能上，如灰底涂布纸，但寄望不能太高，未来产能投放供需情形可能仍会恶化，但整体集中度会提升。
我们分析认为未来浆价的企稳意味着纸价走稳，配置业内龙头企业：
造纸行业低估值反映悲观预期，浆价走稳是积极信号。我们注意到6月份进口到岸木浆价格上升到了历史最高水平，而与此同时，纸品价格自4月份开始出现下滑趋势，因此下滑的产品价格却对应了历史最高的成本水平，我们判断三季度企业毛利率将回落从而对企业盈利形成负面冲击。但前期股价大幅下滑已经反映未来盈利走软的预期，在此前提下，我们认为浆价水平未来将基本企稳，这预示着远期企业盈利将回暖，另一方面，当前与国际同类企业相比，国内造纸企业具备相当的估值优势，因此，我们建议投资者反向思考，在盈利下滑周期对造纸行业加大配置，这种配置策略符合周期性行业投资思路。
建议标配造纸行业，配置低估值的行业龙头企业。承接我们6月24日《超配玩具，标配造纸——轻工行业行业下半年策略报告》中的思路，我们认为未来浆价企稳背景下，纸价逐步走出跌价阴影是行业回暖的信号，在前期造纸公司股价大幅下跌的背景下，我们认为基本反映了对行业的悲观预期，我们认为四季度需求的回暖是催化剂，在目前估值水平下，我们建议配置业内龙头企业，推荐太阳纸业（增持）和博汇纸业（增持）。同时关注晨鸣纸业（未评级），
（具体内容请见附件）
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