| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:16 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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事件：
公司18号晚间发布公告，利用超募资金收购竹丰种业51%的股权，收购标的资产的定价以竹丰种业截至2010年6月30日经评估的全部净资产1920.75万元为基础，协商确定51%股权的价款总额979.20万元。本次股权受让款分两期支付，第一期在公司董事会审议通过且正式签订股权转让协议后15个工作日内支付195.84万元；第二期在本次受让股权变更登记完成后15个工作日内支付783.36万元。
观点：
1.公司借助竹丰种业进军三系稻市场，进一步开拓东南亚市场
我国目前杂交水稻品种以三系为主，但两系杂交稻品种因其产量和米质等综合性状较好，市场需求旺盛，增长潜力大。受去年气温较低影响，公司今年上半年二系稻种销量低于预期，而同期其他公司三系稻销量并未受影响，我们认为公司已经认识到单一品种经营的风险较大且覆盖区域较窄，此次通过收购竹丰种业股权可填补公司三系稻空白，同时借助已有的生产经营经验和销售渠道可较为快速地进入三系稻市场。竹丰种业所在的四川地区在杂交水稻制种特别是三系稻方面具有天然地理优势，每年除满足省内用种外，还有4000多万公斤以上的种子销往省外和东南亚等国际市场，出口量占到全国杂交水稻种子出口总量的60%左右，这也与公司出口业务占比大相契合，有利于未来开拓亚洲市场、提高出口销量。
2.拓展长江上游及西南片区，形成完整的长江上、中、下游和华南地区4个营销中心
公司目前的销售市场主要集中在长江中下游，而竹丰种业立足四川在长江上游尤其是西南片区具有较好的制种优势和销售基础，收购后竹丰种业作为公司的一个种子生产与销售型的控股子公司，将进一步扩大其在长江上游地区的覆盖面积，重点开拓四川、重庆、贵州、云南及陕西汉中市场。公司也可以利用竹丰的区位优势扩大西南片区的育种基地，通过研发适合当地的杂交水稻品种来拓展市场份额，最终达到公司长江上游、长江中游、长江下游及华南地区“四个营销中心”的战略发展规划。
3.制种基地的扩大为公司产销量增长提供了有力支撑
四川省内的三系水稻制种基地主要分布在绵阳、德阳两个区域，常年制种面积在15-20万亩之间，业内俗称“全国三系看四川，四川看两阳”，绵阳、德阳的三系杂交水稻制种占全国总量20%以上，竹丰种业正处于这两个区域之中。收购和适当规模的增资扩股完成后，新公司将在目前制种面积5000多亩的基础上，增加到8000—10000亩，同时把制种基地逐步向周边县市扩展，3年内实现在川水稻制种基地20000亩以上，种子生产经营数量400万公斤以上，实现利润800万元以上。由于制种面积的增加只能通过收购和夺食的方式进行，近年来公司制种面积基本稳定，此次收购后公司制种面积将由原来的5万亩扩张到三年内7万亩的水平，40%的增幅为公司未来产销量的扩大提供了有力支撑。
4.玉米种子将成为公司“多品种”战略的开拓者
从国外经验看，大型公司在种子经营上多采用以一种或几种作物种子为主、兼营其他多种作物种子的经营模式。这种多元化的经营模式既可确保主导种子在市场上的垄断地位，又可确保其在一般商品种子中的市场份额，还可以保持其必要的相关技术开发能力和新目标市场开拓能力。西南片区对杂交玉米种子等有着巨大的市场需求，并购竹丰种业后将为公司“多市场、多品种”的跨越式发展开辟一条通道，预计3年内玉米种子经营数量达到60万公斤以上，实现利润200万元以上。
结论：
公司收购竹丰种业51%的股权后可借助竹丰种业在三系杂交水稻的制种优势，较为便捷的进军三系稻市场，完善公司种子类型、降低单一品种的经营风险；通过竹丰种业在四川周边的区位优势，公司可开拓长江上游和西南片区市场，完善长江上、中、下游和华南地区四个营销中心；收购完成后，3年新增2万亩制种基地，公司制种面积将由原来的5万多亩提高到7万多亩，为未来产销量的增长提供了有力的保障。公司本着“多市场、多品种”的发展战略，将新开发玉米种子，形成以水稻种子为主、兼营玉米、小麦、棉花等多种作物种子的经营模式。在当前种业市场需求量巨大、竞争激烈的背景下，公司借助此次收购良机扩大制种规模和品种，不断发挥自身“产学研相结合、育繁推一体化”优势，将进一步巩固和提高市场占有率，增强品牌影响力和竞争力，为走向全国市场奠定基础。我们看好公司的长期发展，暂时维持此前的盈利预测，但由于今年天气异常，且当前正是中晚稻生长的关键期，温度和多雨都会影响种子质量，若天气恶劣影响制种则会反映在明年上半年的销量中，后期天气情况值得特别关注。预计2010和2011年EPS为0.81元和1.09元，对应PE为46倍和34倍，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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