| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:03 |
作者： |
吴骁宇;刘正 |
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撰写时间： |
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投资要点
主品牌销售良好，盈利水平稳步提升。罗莱家纺主品牌收入增速超过50%的主要原因是促销力度加大，鉴于今年5、6月份订货会表现一般，我们认为下半年收入增速将有所下降。富安娜和梦洁家纺的收入增速基本符合预期。为了应对下半年销售旺季（9月-1月）、直营店开店速度加快以及防止原材料价格大幅上升的风险，三家公司的存货水平和资产减值损失计提金额都大幅提高。
渠道建设稳步增长，梦洁稍显落后。从上半年的开店数据来看，罗莱和富安娜完成全年开店计划基本没有问题，虽然梦洁在三季度会加速开店，计划新增200多家店铺，但要完成全年500家的计划存在一定难度。现阶段家纺行业集中度还很低，三家企业的市场份额总和不到10%，因此在保证盈利水平的同时大力发展加盟网络，巩固强势区域，覆盖空白市场是提升企业竞争力的最有效途径。从这一点来看，罗莱表现最好。
分区域看，罗莱依然胜出。上半年，罗莱在四个区域的销售增速位于三强之首，其中华东、东北等强势区域优势不断巩固，西南和西北发展速度惊人。富安娜在三个区域排名第一，其中华南的领先地位依然无法撼动，华中和华北等弱势区域成绩斐然，不过在其重点地区华东却表现一般，主要系当地竞争非常激烈。未来公司的发展重心还是在沿海地区。梦洁各销售区域的发展都比较平衡，不过在销售规模方面较罗莱和富安娜的差距正在拉大。
下调家纺板块至“增持”评级。我们认为，渠道为王已成为我国家纺行业不争的事实，在规模大幅提升的情况下企业如能继续保持盈利水平的稳步提升才能最终脱颖而出，从区域性龙头成为全国性的家纺龙头。5月以来家纺板块超额收益明显。对于未来6个月的判断，我们认为目前板块估值已经较高，虽然受消费升级带动加上板块概念较新、业绩确定性强、三家公司又处于我国家纺行业第一集团，家纺板块理应享受一定估值溢价，未来还有一定趋势投资价值。但是我们认为下半年家纺企业销售增速在房地产调控的滞后效应以及原材料价格风险剧增的影响下会有所减缓，投资者应注意风险控制。
风险提示。渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨；房地产市场持续低迷。
（具体内容请见附件）
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