| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 14:44 |
作者： |
沈维;冯钦远 |
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◆本周市场表现
本周沪深300上涨6.76%，银行板块上涨4.82%。城商行一周整体表现较好，国有行涨幅靠后，股份制银行表现居中。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为11.3倍和1.79倍。
◆本周行业焦点
1、市场资金面较为充裕，央行九周来首度净回笼货币。本周央行通过公开市场操作净回笼资金1010亿元，结束了连续8周净投放货币的格局。我们认为，公开市场操作仍是现阶段主要调控手段，三季度货币政策将趋于平稳，进一步从紧的概率很小，流动性适度宽松的格局将延续。
2、央行23日发布的上半年金融机构贷款投向统计报告显示，二季度地产和融资平台贷款投放明显回落。我们认为（1）地产和融资平台调控对银行二季度表内信贷产生了较大的影响；而为了维护客户资源和收入增长，银行可能通过信托理财等表外方式满足了相当部分地产和基建项目信贷需求，这应能在上市银行中报中间业务收入增速中得到印证。（2）月初银信合作叫停将在短期内拖累中间业务收入的增长。此外，由于理财产品期限往往短于项目贷款，如到期后不能继续发行，部分表外授信将被迫转入表内。但对上述负面影响不必过分忧虑。首先，此次叫停银信合作只是暂时措施，目前尚无细则可循，商业银行仍有缓和余地。其次，长期而言，信贷资产证券化系监管层鼓励创新的方向，未来政策将集中在规范相关业务方面。再次，表外转表内风险或不会冲击下半年贷款额度；且四季度政策可能有所放松，年初制定的信贷额度有上行风险。
3、对农行高涨的投资热情推动了板块及市场走势。短期内，公司股价受到合理的二级市场估值水平、相对旺盛的投资需求（追求高流动性价值股的机构投资者及被动投资基金）以及“绿鞋”发行机制的支撑。目前阶段需关注公司计入指数前后的股价水平及波动情况。中长期内，公司股价变动的事件性影响将逐渐减弱；而由于流通盘偏小，公司或表现出较可比银行更好的股价弹性。我们认为公司合理估值水平为1.5 - 1.8X 2010E BVPS，10 - 12X 2010E EPS，对应的价格区间为2.6 - 3.1元。
4、22日，光大银行披露了首次公开发行招股说明书（申报稿）。预计公司融资规模在200亿以内，剔除战略投资者配售（30亿股）后，市场实际承担的融资额在110亿元左右。我们认为（1）光行IPO在市场预期之内，且整体融资规模远小于农行，对市场负面冲击有限。（2）银行板块再融资压力绝大部分已被消化，对估值难再有显著的负面影响。考虑汇金及H股承担的融资规模，后续三大行配股对A股压力不大。
5、银行板块靓丽中报继续提供基本面支撑。21日，华夏银行发布了上半年业绩预增公告，公司净利润同比增速在80％以上。迄今为止，公布预增公告的招行、宁波、华夏业绩均超过市场预期。我们认为，由于去年同期基数较低，且上半年信用成本率维持在低位，上半年上市银行合计的净利润同比增速有望达到30%。低估值下较快的业绩增长为二级市场价格提供了有力的支撑。
6、股票型基金持仓偏低，板块下行压力有限。截止6月30日，主动型股票基金股票仓位中，金融保险行业的配置仅占11.3%，为07年以来最低水平。机构持仓处于历史低位意味着板块大幅下行的压力有限；在正面催化因素作用下，机构补仓或成为板块估值回升动力。
◆行业观点及股票组合
维持“增持”评级。目前不必对行业面临的长期压力过分悲观，下半年仍需把握行业投资机会：（1）估值有足够的安全边际；（2）中报及全年盈利增长确定提供基本面支撑；（3）当期政策面进一步从紧概率小，且四季度存在有限放松预期，对板块估值和盈利有正面推动作用；（4）融资平台贷款清理结果落定、对经济增长预期改善、市场资金面趋好等有望成为估值回补促发因素；（5）看好中小银行，推荐招行、兴业、华夏、浦发、宁波。
（具体内容请见附件）
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