| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 14:21 |
作者： |
俞冲 |
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寻找下跌的原因:经济降温信号凸显、房地产调控新政、地方政府融资平台贷款清理，打断了1季度以来银行景气上升通道，是造成银行股下跌的深层次原因。
银行业经营状况趋于复杂化：宏观层面，尽管货币政策逐渐收紧，但之前预期的通胀压力和经济升温却没有如期出现；中观层面，随之配套而来的行业调控政策也成为银行业绩的扰动因素，尽管部分推动银行景气周期向上的积极因素依然存在，但银行面临的经营环境的不确定性却在增加。展望下半年，贷款规模增长应无碍；净息差正负面影响互现，负面略大于正面；非息收入有望保持良性增长；资产质量当期无碍，未来信用成本上升压力增加；费用率应能保持稳定。
中期增长无碍：尽管2季度之后种种消极因素初显端倪，但在新增贷款与净息差“量价齐升”的推动下，预计上半年银行业营业收入仍将保持平稳较快的速度增长，而信用成本方面，尽管房地产调控与地方融资平台贷款清理令银行信用成本上升的压力增加，但我们预计在中期各家银行尚不会额外增加拨备，信用成本仍有继续下行的可能性，两方面拉动下，今年中期盈利增长将不会低于预期。而由于去年基数高低及拨备和费用等支出季节差异的影响，如招行、华夏、浦发、中信等公司中期业绩可能超预期增长。
期待景气度回归：全行业低估值状况主要是消化前期消极影响，但在盈利增速放缓，经营压力增大阶段，低估值也并不足以构成股价上涨的理由，其整体向上修正，仍需要景气度的回归予以支撑，应关注经济向上的拐点重现、流动性放松、净息差持续反弹等景气相关积极信号发出时机，给予银行业“谨慎推荐”投资评级。
投资策略:短期可以关注中报业绩超预期增长的公司，即在2009年的降息周期中受影响最深，净息差下滑幅度最大，同时自身净息差反弹的张力较强，从而令中报业绩高速增长的银行；中期看质地最为优良的公司，这类经营状况良好、资产质量优良、资本充足、拨备充裕的银行具备更强的业绩增长潜力和抗风险能力；而从长期看，战略定位明确，业务转型积极有效，零售业务基础良好的银行将能取得新的利润增长点。综合考虑考虑上述各方面，将招商银行、浦发银行和兴业银行纳入我们重点关注的范围。
（具体内容请见附件）
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