| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 16:47 |
作者： |
陈志华 |
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报告要点
本周观点
上周银行股价表现完全符合我们周报的逻辑判断，但涨幅略超预期。经济数据下滑引发政府求稳政策信号，市场低位加仓，行情涨势较大。本周关注央行公开市场操作规模、农产品价格走势及中美政治争端引致的潜在贸易摩擦担忧等，我们认为农产品价格走势可能使得银根短期内难以放松，央行短期内可能净回笼资金，美国介入周边政治敏感问题以求得经济利益等因素都会给短期反弹带来扰动，如果市场信心恢复不够坚定（如无进一步放松性政策出台），反弹走势演化为震荡的可能性加大。大市策略：下半年战略上市场反弹的概率较大，只是短期战术上保有谨慎。下半年，我们认为银行板块仍有望维持小幅跑赢大盘的趋势，主要是信用成本和息差好于此前市场预期，信贷规模存在小幅超预期的可能（如新增人民币贷款可达到8万亿），同时地产调控和经济趋势不确定性降低有利于周期性股票。以下对本周短期几个影响银行板块的因素分析：
我们预计7月信贷规模可能在6500亿左右（规模超过市场预期，但该数据可能等到月底或下月才能为市场所认同），并且票据可能进一步被压缩，居民贷款增长将显著放缓，企业贷款仍是贷款需求的主要驱动力，并且贷款需求仍大于供给，信贷额度控制仍是当前贷款规模增长的外生约束。由于存款实际负利率，预计7月份存款延续过去低增长的态势，吸储压力仍将制约息差反弹，并且容易引发市场对不对称加息的担忧。
7月1-10日，统计局主要农产品价格统计显示，肥猪出栏价格环比上涨5.26%，仔猪价格环比涨2.94%，粮食类中上涨种类多余下跌，显示物价有上涨风险。由于本月CPI翘尾因素与上月持平，考虑到新涨价因素本月CPI很可能会突破3%，央行近期可能净回笼资金，对短期反弹形成压力，虽然我们仍然认为下半年央行净投放货币是主基调。
美韩联合军演、美国扬言主导南海解决机制等政治敏感问题于近期升温，美国经济复苏动力不足，失业率居高不下。
美国中期大选时日不多，政治服务经济，经济亦可服务政治，此番政治事端升温必将有利于美国经济或政治受益，相反短期会给国内经济或政治带来一些扰动。
回顾过去：两周，宏观经济数据发布期市场先扬后抑，政策松动期，市场欣喜若狂。接下来既无数据公布，政策也难以继续松动，市场该如何？信心是关键，尽管我们认为下半年战略上可以看多，但短期战术上谨慎是必须的，主要是市场信心尚未企稳、通胀趋势有所复杂化，调控与保增长的新思路还有待明朗以及经济领先指标正在加速下滑，国际政治形势发生一些新变化等，策略上逢低可以加仓，但切莫追高。
下半年，银行实际信用成本会好于此前市场预期，主要基于信贷资产质量稳定、现有拨备水平较高以及监管层进一步提高拨备计提标准的难度加大等。同时银行息差水平也会继续小幅上升，好于此前市场预期，主要是存款回流、吸储压力下降，贷款继续需求大于供给，息差趋势维持缓慢上升趋势，信贷规模也会略超预期，预计新增贷款规模可以达到8万亿。此外关于非对称加息的传闻也会烟消云散，我认为当前情景下，当前情景下非对称加息不仅不利于工、建等国有大行配股融资，还不利于化解09年巨量信贷资产质量后移症，并且利空银行打压股市，在当前大市下可能性极小。
本周市场表现：本周自选组合涨幅为6.76%，沪深300银行指数涨幅5.22%，沪深300指数涨幅为6.76%，跑赢行业，跑平大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑赢大盘6.12%和行业指数2.02%。继续推荐北京银行、招商银行、兴业银行和民生银行为我们投资组合，考虑到短期内存在震荡，我们调整权重，分别为10%、30%、20%和40%。同时我们觉得农业银行具有长期价值投资，正在等待时机调入组合。“有水才能养鱼”，农行存款来源稳定，是实际负利率时期最具有优势的银行，且网点渠道价值正伴随上市后效率改进，具有长期投资价值。
行业动态：（1）人民币资金在港转拨不受限；（2）央行九周来首度资金净回笼；（3）银行业不良贷款二季度保持“双降”；（4）住建部：中央已拨600余亿元支持保障房建设；（5）刘明康：坚持房地产贷款调控力度不放松；（6）央行：上半年1.38万亿新增贷款流入房地产市场；（7）欧洲银行压力测试揭晓，七家银行不及格；（8）西班牙不良贷款余额5月份突破千亿欧元；（9）外资银行外币高息揽储，澳元存款年利达7.3%。
公司动态：（1）工行第一副行长张福荣辞职；（2）中行副行长张燕玲辞职；（3）农行即将计入指数，机构资金提前扫货；（4）华夏银行股份有限公司2010年上半年业绩预增公告；（5）民生银行获两项大奖；（6）招行入选可持续发展企业指数系列；（7）光大银行首发申请26日上会。
（具体内容请见附件）
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