| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 14:26 |
作者： |
赵乾明 |
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事件：中共中央召开党外人士座谈会和政治局会议?
7月20日，中共中央在中南海召开党外人士座谈会，就当前经济形势和下半年经济工作听取各民主党派中央、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议；中共中央总书记胡锦涛主持座谈会并发表重要讲话。
胡锦涛强调：要立足当前、着眼长远，正确把握今后一个时期国际国内经济社会发展趋势，做好“十二五”规划编制工作。
温家宝强调：始终把握好政策实施的力度、节奏和重点。无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。
注：胡锦涛与温家宝就经济形势与政策的讲话全文敬请参阅文后附录一。
7月22日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十七届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议。
会议指出，“十二五”时期是全面建设小康社会的关键时期，是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期。深刻认识并全面把握国内外形势新变化新特点，研究和提出关于制定国民经济和社会发展“十二五”规划的建议，对科学编制“十二五”规划，对继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期、保持经济平稳较快发展，对夺取全面建设小康社会新胜利、开创中国特色社会主义事业新局面，具有十分重要的意义。
会议强调，制定“十二五”规划，必须高举中国特色社会主义伟大旗帜，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，适应国内外形势新变化，顺应各族人民过上更好生活新期待，坚持科学发展，加快转变经济发展方式，不断深化改革开放，切实保障和改善民生，巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果，促进经济长期平稳较快发展，为全面建成小康社会打下具有决定性意义的基础。
点评与分析：这两次会议后要开始重视脱硝投资关注点将向“十二五”规划靠拢
我们认为：温总理关于“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”的讲话必然会稳定资本市场对政策面的预期，之前过度悲观的预期将得到修正。
可以预见，10月五中全会召开前，政策面都将围绕着“十二五”规划编制工作，系列新的总量和行业发展的吹风会不断出台。
前期市场大跌的重要驱动之一更严厉政策预期得到修正后，大幅下跌动能衰竭，有望迎来振荡行情；此时随着“十二五”规划在编制前进入讨论高峰期，资本市场投资关注点将向“十二五”规划所侧重的方向靠拢。
从另一层面验证脱硝规划?在7月19日《九龙电力公司研究报告－买入“十二五”火电脱硝受益者》的报告中，我们指出：
未来6-12个月内能期待的脱硝政策，主要有对排放的总量硬性约束指标以及对电价的脱硝补贴这两类。
1)总量约束：“十二五”规划出台在即，在延续“十一五”总量控制的原则下，除了“十一五”规划中总量控制的COD和SO2外，污水处理中的氨氮与大气排放中的NOx也将作为总量控制指标，进行硬约束。
2)补贴电价：参照脱硫电价补贴水平，我们判断脱硝补贴电价可能在0.012-0.015元/千瓦时的区间段，这一补贴水平能有效覆盖企业增加的脱硝成本，且企业具备投资脱硝设备的积极性。
根据之前国家相关部门的表态判断：NOx作为约束性指标列入总量控制范畴只是时间问题，而为了能完成总量控制目标，补贴电价政策必然先于总量控制政策先出台；6-9个月内很可能就能看到脱硝补贴电价政策出台。
投资建议：
九龙电力是标的投资逻辑?氮氧化物总量控制带来火电强制脱硝需求：“十一五”期间政府仅对火电行业二氧化硫的排放加强了控制力度，但对氮氧化物排放没有控制，脱硝力度不够，造成火电二氧化硫排放下降的同时氮氧化物却直线上升，成为主要大气污染源；环保部对此也明确表态“十二五”期间将把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中；要想在全行业强制推广脱硝，除了对排放总量作出硬性规定外，效仿脱硫电价，在上网电价中对脱硝予以补贴必须是配套的脱硝政策之一。
火电脱硝最受益为脱硝催化剂生产商：在火电脱硝技术中，SCR脱硝技术凭借其脱硝率高（最大可大于90%）、选择性好、成熟可靠等优点，广泛用于国外电站，是目前燃煤机组脱硝的主流；而SCR系统中最关键部件是催化剂，其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50% ?公司催化剂依靠中电投市场，销量不成问题：对于新生的脱硝行业未来竞争格局，我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面；公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场，产销无忧。
唯一脱硝催化剂个股，标的稀缺享受估值溢价：九龙电力作为目前A股市场唯一的脱硝催化剂生产商，在国家对火电脱硝总量控制和补贴电价政策出台方向明确的背景下，理应享受估值溢价。
盈利预测和估值?我们预测九龙电力公司2010-2012年EPS分别为0.256元、0.334元和0.431元，同比分别增长65.56%、30.70%和28.86%。
预计公司2010-2012年主营业务收入为3206.12百万元、3437.82百万元和3623.66百万元，同比分别增长15.25%、7.23%和5.41%。
预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为85.58百万元、111.85百万元和144.14百万元，同比增速分别为65.56%、30.70%和28.86%。
公司业务跨多个行业，因此采用分部估值法，估值结果为13.87元，目前价位建议买入。
公司权益火电装机容量56万千瓦，按照4500元/千瓦的造价、30%资本金以及2倍PB水平，折合每股4.52元。
催化剂业务考虑其成长性给予30x11PE，折合每股4.75元。
环保工程给予20x10PE，每股2.99元。
天弘矿业投产后贡献投资收益0.22亿元，给予15xPE，每股0.99元。
持有西南证券0.932%股权，按最新市值折合每股0.62元。
（具体内容请见附件）
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