| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月15日 15:08 |
作者： |
崔玉芹 |
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2008年回顾：前所未有的亏损
2008年火电行业大面积亏损，龙头公司相继陷入亏损；政府两度出手调控电价和煤价，依然未能缓解火电行业的困境，反映电力行业和煤炭行业定价机制的矛盾。
2009年预测：电力行业盈利恢复性增长
根据光大研究所预测，2009年中国经济增速将下滑至8.7%。中国经济的回落将导致能源需求回落，带来发电小时下降和煤炭价格下跌。
煤价：燃料成本是电力行业最重要的成本。我们预计2009年煤价将回落至2007年附近，即秦皇岛优质动力煤（大同优混车板价）为400-450元/吨，比2008年均价下跌40%左右。煤价的下跌将极大地缓解电力行业成本压力。
发电小时：我们预计发电小时回升推迟。2008-2010年全国发电设备利用小时分别下降287、147、109小时。
上网电价：我们预计2009年上网电价难以继续提高。分地区看，内蒙、云南对高耗能行业电价优惠的措施有可能蔓延至西部其他地区，但全国性的电价下调在短期内不可能发生。
财务费用：中国货币政策转为适度宽松的货币政策，利率不断下降，电力行业整体资产负债率较高，其财务费用将因此而降低。
总之，由于电力行业对电价、煤价的敏感性高于对发电小时的敏感性，且由于财务费用的降低，预计电力行业将呈现盈利恢复性增长。
投资策略：给予行业"增持"评级，看好投资盈利快速回升的公司
我们认为2009年电力行业盈利呈现恢复性增长，而电力行业的PB目前为沪深300的0.9倍，具有相对优势凸现。
我们看好东部沿海地区的电厂/公司，主要原因是：沿海地区煤价下降幅度更大，盈利恢复更快。我们推荐：宝新能源（000690），华能国际（600011）、粤电力（000539）。长期来说，我们继续看好具有资源优势或上下游一体化的公司，如长江电力（600900）、国电电力（600795）。
风险：中国经济持续回落将导致电价下降的风险
(具体内容请见附件)
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