| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月29日 15:48 |
作者： |
王鸣飞 |
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存贷比再监管压力超预期，净息差有环比略降压力：2季度，包括贷款议价能力以及货币市场利率这些市场化利率因素都出现系统性上升。原本利率的上升有助于提高生息资产收益水平，将推动净息差上行；但银监会对存贷比的再监管（监管口径更加严格）却会提高银行的资金成本。在收益和成本端双升的拉锯之下，预计2季度银行净息差环比稳定或者略有下降。
贷款质量将有滞后性的良好表现：由于银行贷款质量具有滞后性，而今年上半年国民经济处于快速增长区间，这意味着银行1季度良好的风控表现还将继续，银行的贷款质量仍然处在历史最好水平。
预计地方平台贷款自查结果将明显好于预期。6月底，银行将陆续披露平台贷款自查结果，我们认为实际情况将好于预期。（1）银行风控的有效性已经显著提升，大规模的贷款挪用难以想象；（2）被用于公益项目的贷款比例将非常有限；（3）不论是银行自查还是银监会复查，都只能主要从合规性上着手，而难以根据“经济可行性”前景来否定贷款。相信贷款的合规性不会有大问题。
预计中报同比增速达到32%。进一步考虑到银监会信贷管控对贷款规模增长的影响，以及通胀下手续费收入的良好增长形势，我们预计2010年中期银行业绩同比增速平均在32%。其中招行、华夏等银行的增速领先。
经济下滑初期，银行通常都有业绩行情。历史上熊市初期银行的行情，循以下循环：各种政策和经济预期构建“自上而下”的看空银行逻辑，导致银行估值先盈利而调整..滞后的业绩有相对较好的表现，推动先期调整的估值有阶段性反弹..领先经济、政策因素再次产生利空影响。而在牛市初期，以上循环反之亦然。我们看到，2008年3、4、8、10等几个业绩发布的月份，银行分别跑赢沪深300指数6.5、6.35、10.49和5.69个百分点，而今年1季报披露前后，银行也有7.81个百分点的相对收益。
因此，我们看好中报前后银行股的相对表现。今年银行的中报业绩可能比1季度有环比的下降，但同比仍然有望实现较高增长。在目前银行股低估值的基础上，中报行情值得期待。个股上我们看好招行、交行、民生和北京银行。
（具体内容请见附件）
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