| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月24日 14:04 |
作者： |
李伟志 |
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投资要点
收益率内部分化严重的医药行业值得思考。自2005年股权分置改革以来，应该说A股经历了两次熊市，第一次是2007.10.16－2008.11.13，这段时期上证指数下跌幅度高达71％，而医药行业指数只跌了52％；第二次是2009.8.1－2010.5.25，这段时期上证指数下跌23％，而医药行业指数逆势上涨41％。医药板块在市场下跌时体现出超强的防御特性。如果我们以2005年12月30日为基准计算，截至到2010年5月底医药板块收益率为479%，同期上证综指收益率为123%，医药行业超额收益率为355%，可以看出投资医药板块收益率明显高于市场整体，但是如果我们列出具体公司的收益率排名，其内部分化极为严重，例如收益率排名靠前的华兰生物/仁和药业/中恒集团的收益率超过18倍,而片仔癀/金陵药业/同仁堂的收益率最高不过2.55倍,排名靠前和靠后的公司最大收益率相差超过10倍。其主要原因为公司的成长性差别较大，高成长企业当然伴随着高收益，相对应的低成长企业收益率也会低于行业平均水平，下文将会指出医药企业高成长背后的原因。
医药企业高增长关键因素－人才、管理、产品和营销。通过对中药（中新药业和同仁堂、东阿阿胶和片仔癀、益佰制药和金陵药业）、生物制药（华兰生物和天坛生物、百泰生物和华神集团）和医疗器械（鱼跃医疗和万东医疗）三大子行业中的俩俩典型公司对比分析我们认为医药企业成功具有一些共同特点：体制灵活的民营企业更容易取得成功（当然不排除大力改革后的国企，但其持续性需要观察），拥有优秀的管理者和科研人才，具有适应市场的重磅药物和产品，独特的营销模式和能力。
所以从历史来看，中新药业、东阿阿胶、益佰制药、百泰生物、华兰生物和鱼跃医疗6家公司正是出色的做到以上几点才实现了跨越式的发展，并在相关领域远远超过与其相对比的公司，从而在资本市场带给投资者巨大的投资收益。我们认为遵循这条主线和思路有助于投资者未来找到具有成功潜质的优秀医药企业。
注明：上面的6家成功公司只是我们根据过去几年发生的事情进行的讨论，因为行业公司一直都在变化，也许明天业绩高增长的公司由于某些问题会遇到瓶颈从而影响其发展，而业绩低增长公司会因为某些因素的改变进入快速发展时期。
（具体内容请见附件）
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