| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月07日 14:35 |
作者： |
杨若木 |
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投资摘要：
产能过剩长期困扰，出口乃制胜王道。PVC产能在世界范围内和国内分别过剩30%和64%。中国未来5年反倾销关税10-25%，出口退税率有望较长时间保持13%的高水平。我们测算油价在60美元/桶上方时电石法PVC拥有成本优势。长期来看，油价上涨将使中国电石法PVC在世界范围内竞争力增强，未来在产能淘汰政策和出口鼓励政策下将逐步摆脱困扰，拥有出口位置优势的企业长期潜力较大。
西部地区一体化、大型化电石法企业发展空间较大。PVC和烧碱作为大宗产品成本控制是第一要素。西部地区（特别是新疆内蒙古）电价比全国平均水平低20-30%，焦炭、原盐等资源也较丰富，价格相对较低，大规模、产业链完整、氯碱平衡能力较强企业的成本优势和抗风险能力均较高。
烧碱需求复苏明显，PVC需求下半年释放。烧碱受金融危机影响小于PVC，一季度产量同比增长13.6%，下游造纸、化纤、氧化铝行业同比分别增长37.9%、19.5%、50.2%，复苏明显。PVC前四个月产量同比增长34%，下游建筑行业房屋新开工面积从去年11月开始大幅增加，今年前四月同比增加64.2%，由于滞后效应，建筑行业对PVC的需求将在今年三四季度释放。
PVC价格长期看好，但2010年恐受原油拖累。作为战略性的资源产品，原油价格长期来看是一定上涨的，因此PVC未来的价格也长期看好。但是今年PVC价格4月中旬达到年内高点后开始回落，5月初开始国际原油期货开始大幅下跌，至今跌超过20%，最低跌至70美元/桶下方，国际经济复苏形势尚未明确，加上欧洲债务危机的阴影，美元和黄金作为避险品种未来一段时间还会保持强势，原油将在低位徘徊，PVC价格今年可能还有300-500元/吨的下跌空间。
投资策略：需求复苏带来利好将被原油价格走低的利空冲抵，暂给予行业“中性”评级。密切跟踪原油价格，一旦回升企稳80美元/桶即显现投资机会。关注西部一体化企业英力特，位置优势突出的天原集团、受益于新疆区域规划的新疆天业、中泰化学和估值较低的云南盐化。
（具体内容请见附件）
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