【研究报告内容摘要】

　　事件:PVC 市场价格淡季逆市突破7000 元/吨,从我们草根调研得知,目前市场上大经销商(年走货量在20 万吨以上)拿货积极,备货水平高于以往同期,而中小经销商库存偏低,拿货意愿不强。

　　我们的观点:通胀预期下,有实力的大经销商会更愿意在淡季乘低价囤积以待高价,而中小经销商则因为资金实力等原因不会冒太大风险拿货。

　　12 月份至农历年前都是PVC 行业的淡季,而PVC 市场价格在淡季逆市突破7000 元/吨不应该是真实需求启动所致,我们认为在需求面还未转暖的情况下,PVC 价格的上涨是由成本上升和对明年需求的良好预期所推动的,而通胀预期和明年极为确定的宽松资金面则为经销商囤货待涨提供了条件。

　　我们认为近段时间PVC 价格的上调可以分为两部分,其中从6400 元/吨涨至6700 元/吨是由于成本推动。11 月20 日起全国非民用电价每度平均提高2.8 分钱,考虑到1 吨氯碱(PVC+烧碱)平均耗电在8250 度左右,因此氯碱行业的边际成本将提高约230元/吨(含增值税)。考虑到PVC 价格也正是从11 月初电价上调达成共识起开始上涨,我们认为行业边际成本的提高是PVC 价格上涨的最初动力。

　　在通货膨胀背景下,对明年需求的良好预期是PVC 价格从6700 元/吨涨至突破7000 元/吨的原因。从目前情况来看,2010 年经济复苏和充裕的信贷确定性极高,资金大量充裕的经济复苏不可避免的将带来一定程度的通货膨胀,而通货膨胀前提下,能源价格的不断攀升几成定局。我们认为大经销商正是基于能源价格将继续上升的预期(因为PVC 高耗能,能源价格提高将显著影响成本)而选择在淡季囤货待涨。

　　我们认为农历年前PVC 市场价格将在7000 元/吨左右上下震荡,而明年3 月份后,其价格将步入上涨通道。目前的PVC 市场缺乏有效需求支持,其价格不会偏离成本支撑点(大概在6700 元/吨左右)太多,所以农历年前其价格在7000 元/吨左右上下震荡是大概率事件。而到明年3 月份后,如下几个因素将使得PVC 价格进入上涨通道:1、煤炭、石油价格的上涨将进一步抬高行业平均成本。我们认为原油价格在短暂下挫后,其重新抬头向上的概率较高(基于通胀及美元走弱预期),并很有可能突破80 美元/桶;而煤炭行业“国进民退”后,其价格在短期内业呈向上的态势,原油和煤炭价格的走高将导致乙烯法PVC 和电石法PVC 成本的上涨,进而推动PVC 价格的上涨,若需求旺盛,PVC 生产企业将能很好的转嫁成本,并获得更高利润。

　　2、PVC 需求的复苏是大概率事件。我们从PVC 的消费结构中可以看到,PVC 的下游需求很大一块集中在房地产行业(近60%),因此房地产新开工面积的情况将直接决定PVC 的需求情况,而我们所做的房地产新开工面积增速和PVC 消费增速的拟合也证明了这一点。

　　虽然业内目前对明年房地产行业存在一定的分歧,但是我们认为无论是廉租房还是豪宅,PVC 的使用量不会相差很大。而且由于PVC 需求与新开工面积之间会存在6 个月左右的滞后期,明年上半年的PVC 需求将在很大程度上由今年下半年的新房开工面积来决定。

　　从最近几个月的新房开工面积来看,新房开工转暖的趋势非常明显,10 月份新房开工同比增速由9 月份的-0.4%增至3.3%,11 月新房开工面积同比增速甚至达到了15.79%,考虑6 个月左右的滞后期的话,那2010 年4、5 月份PVC 的需求将非常旺盛。届时,PVC 价格将会有优异表现。

　　3、通货膨胀将助推PVC 价格上涨。

　　我们建议买入行业内一体化程度最高的英力特由于英力特电力完全自给,电价上调不仅对公司成本基本没有影响,还扩大了公司的盈利空间,而后续英力特可能向上游发展,煤炭资源价格的上涨也将获得部分对冲,公司成本优势明显,我们维持其2010 年EPS1.2 元的盈利预测,维持买入评级,并将根据PVC 市场情况随时准备上调其盈利预测。

　　建议关注西部其他具有煤炭资源优势的PVC 企业部分西部 PVC 企业或享有电价优惠,或电力能部分自给,其在成本上也具有一定优势,在国家对部分西部地区加大扶持力度和政策优惠后,某些西部企业获得巨量的煤炭资源的可能性大增,我们认为这些西部PVC 企业均将受益于通货膨胀下的PVC 价格上涨,建议关注。