| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 13:55 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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报告要点：
收入成本同比下降环比持续回升，产量基本持平上市公司在2009年产量增长依然较低，我们观察的30家钢铁企业产量增长不足10%。考虑到部分资产注入带来的影响，实际上存量的产量增速应该更低。因此，行业2009年产量的快速增长更多是非上市公司和小钢厂所贡献。剔除产量影响，2009年全行业吨钢收入和成本均明显下滑。不过4季度和2010年1季度环比两个季度上升，而成本上升得相对更快。
净利润同比下滑环比改善，毛利率却持续下滑在收入和成本同时下降的情况下，作为加工制造的钢铁行业吨钢毛利基本上都处于下降趋势。而同时上涨的时候则基本上处于上升趋势。因此，当收入和成本环比2个季度上升的时候，即便受成本上升影响毛利率出现下降，行业的净利润也处于环比改善的通道中。
1季度享受了存货利润去年年末的高存货是导致钢铁公司大面积亏损的主要原因，去库存成为了钢铁行业2009年的主要任务。总体来看，大部分的钢铁公司存货水平都较年初出现了明显下降。不过环比回升明显。2009年末各公司存货余额已逐步回升，平均下降幅度仅为5.62%。而1季度存货环比4季度大幅增长，单季度存货环比平均上涨了10.25%。经营性现金流1季度回落明显，进一步确认了1季度获得存货利润的事实。
2季度超预期概率减小1季度就开始享受存货利润最大的问题在于，行业并没有从1季度的钢价上涨中获得收益。虽然2季度收入会进一步增长而且利润可能依然提升，但超预期的概率正在减小。毕竟开始分享存货利润的时候往往意味着距离钢价及行业阶段性顶点并不遥远。
推荐公司：成本优势依然占先，产品结构开始淡化在成本逐步推高钢价的时候，我们依然得选择成本优势的钢铁公司，因此酒钢宏兴、凌钢股份、西宁特钢还会维持相对优势。至于产品结构，从品种轮动的经验上来看，更多应该开始关注前期较为弱势的如建材和中厚板品种。
表现一般的三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份等也值得关注。
（具体内容请见附件）
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