| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:47 |
作者： |
万炜;张欣 |
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撰写时间： |
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原材料价格涨幅超过钢材价格涨幅，钢铁股表现不佳。据我们测算，仅铁矿及焦炭两项原料现货价格的涨幅，将会直接使完全使用现货原料的钢厂的吨钢成本相对于09年末上升480元/吨左右，而国内主要城市螺纹钢及热轧卷板不含税价格相对于09年末平均仅上涨390元/吨左右。钢材价格的涨升不足以弥补成本的上升，钢铁生产企业的盈利将受到影响，因此钢铁股在1季度表现弱于大盘也就不足为奇了。
产能及库存仍是压制钢材价格的主要因素。09年末我国粗钢产能7亿，产量5.7亿吨，有1.3亿吨的过剩。而目前对落后产能淘汰实际上是采取“等量置换”的原则，这样一来我国钢铁产能过剩一直得不到缓解，这将对产能钢材价格上行构成长期的压力。一季度末，国内钢材社会库存较年初上涨了40.2%，比去年同期上升59.6%。由此判断，钢铁下游行业的实际需求并没有有效恢复。而且新增随着钢材价格上涨获利丰厚，一旦这部分库存释放出来，将会对市场价格形成冲击。
成本上升将在一定程度上支撑钢价。我们认为，近期钢材成本的上升将会从一定程度上对钢材价格形成支撑。虽然价格通常是由供需所决定的，但在目前对于钢铁这种典型的中游加工制造行业来说，供需变化不是非常明显，而产品价格和企业盈利都处于较低的位置的时候，成本会起到一定的支撑作用。从我们对历史上钢材价格和矿石价格走势分析上可以证明这一点。通过观察07年以来铁矿石的上涨和下跌周期，我们发现钢材价格都有着相应的走势，虽然在速度快慢上有所差别，但总体方向是一致的。而且这两者的相关系数达到了0.91。从一定程度上支持了我们对于成本支撑钢价的判断。
螺纹钢期货也显示2季度钢材价格将维持目前水平。1季度末，上海期货交易所2010年6月交割的螺纹钢期货收盘价在扣除了不同计重标准的干扰后，低于当天上海市场现货价格1.7%，这也从另一个方面说明2010年2季度钢材价格将维持在目前的价格水平。
我们给予钢铁行业“中性”评级。成本上升虽然能够支撑钢材价格但却无法支撑钢铁公司盈利水平，钢铁公司毛利率下降成为大概率事件。不过，经过前期的下跌，目前钢铁板块估值优势已经渐渐凸显出来。目前钢铁板块整体市净率为1.64，而近5年来钢铁板块整体市净率平均为1.7，可以说目前钢铁行业的估值水平比较合理。所以，我们给予其“中性”评级。
投资策略：具体投资策略可遵循以下思路：有铁矿石资源优势的公司，这种类型的公司可分为两类：一类是铁矿石资源在上市公司内，可以直接受益于铁矿石的涨价，如凌钢股份，酒钢宏兴；另一类是铁矿石资源在母公司，但上市公司可以以优惠价格购买的，如鞍钢股份，太钢不锈。产品走高端路线，在市场上供不应求，有一定定价权的公司：如宝钢股份。
（具体内容请见附件）
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