| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月13日 16:24 |
作者： |
洪锦屏 |
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全行业一季度经纪业务同比持平或略有下降，环比下降22%。2010年一季度市场总交易量为13.7万亿元，日均2365亿元，同比增长17.2%，考虑手续费率同比下降20%的幅度，一季度经纪业务收入将持平或略有下降。环比来看，较去年四季度，市场总交易量下降20%，预计手续费率下降平台减缓但趋势未改，降低5%左右，行业手续费净收入环比下降24%。
经纪业务收入涨跌互现。综合来看，一季度经纪业务佣金收入同比增长的有长江、西南、宏源、东北、太平洋、国元、海通、广发和中信，同比下降的光大、华泰和国金。各券商经纪业务收入环比下降均在20%左右。
自营收入环比略有下降。一季度上证指数下跌5%，09年四季度上证指数同比上涨12.6%，自营权益类占比较高的券商将面临较大的风险敞口。假设一季度各公司自营规模保持不变，考虑基金分红、股利后的权益类资产综合收益率为-2%，债券类资产收益率与四季度持平，我们对各公司的自营收入（投资净收益和公允价值变动收益合计）进行预测，东北、西南和中信的权益资产占比相对偏高，投资收益影响稍大，但由于各公司的累积浮盈储备不同，释放的节奏也难以判断，对我们对自营收入的预测较为粗略。
一季度同比正增长可期。一季度业绩同比正增长09年的交易量是逐季提高的，预计2010年之后的交易量同比持平难度加大，因此一季度的同比数据还相对尚佳，由于手续费率下降的不可逆转，此后三个季度在经纪业务收入上同比下降是大概率事件，环比的变化情况取决于自营的投资收益及创新业务的开展。
我们认为2010年券商的盈利增速不具太大亮点，市场对此的预期也较为充分，投资机会来自于自营和创新业务的超预期，短期可关注有望进入二批融资融券试点的券商。
（具体内容请见附件）
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