| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月26日 14:45 |
作者： |
杨宝峰 |
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事件：2010年矿石谈判，从预期涨幅40%到80%，再到目前可能的季度现货定价，难度预期在不断更新增强。
现货定价：最差预期的影响1、虽然仍存在不确定性，但现货指数化定价是2010年矿石谈判所有可能情景的最差结局，从中长期看，矿石采购成本的同质化将导致传统长协采购公司成本优势下降和盈利能力的减弱。
2、从短期看，新定价模式的预期对现货矿价和盈利影响正面，对现货采购钢铁公司影响中性；从中长期看，新定价模式对现货矿价影响中性，矿石价格均衡仍取决于供需基本面。
3、现货定价模式将明显推动钢价上涨，因为国内多数钢企产品处于盈亏平衡位置，钢企将被迫通过上调产品售价转移成本的压力，对于原有70%长协矿比例公司，需要上调450元/吨才能完全覆盖成本上涨压力。
4、除了具备原材料属性公司，对于国内多数钢企而言，未来盈利能力将主要基于产品优势区域优势和管理效率，产品优势可以向下游转移成本而区域优势可以获得额外区域产品溢价。
负面预期接近尾声1、虽然仍未尘埃落定，但钢铁股的弱势表现已经反映现货定价这一最差谈判预期，对于具备产品优势和区域优势的钢铁公司，目前调整是买入机会。
2、随着国内钢材需求进入旺季，预计钢价的涨幅能充分覆盖成本的上涨，从环比趋势角度，钢铁公司盈利并未出现恶化趋势，预计矿石谈判结束将对钢铁股价形成正面驱动，维持行业看好评级。
3、短期看，矿石谈判结束前对矿石属性公司股价有明显正面驱动，但应关注股价涨幅已经逐步反映谈判预期，从趋势看，目前现货矿价进一步上涨空间已经有限。
宝钢股份：维持买入评级1、虽然宝钢进口长协比例最高，但产品定价能力使公司受新定价模式的影响相对有限。我们预计公司70%产品具备充分覆盖成本的能力，其他产品吨钢盈利受到小幅挤压，我们测算现货定价对宝钢2010年EPS影响约为0.05元。
2、从历史看，长协矿成本优势对宝钢吨钢利润贡献较低，宝钢盈利能力主要来自于其差异化的产品竞争力。近期公司股价弱势表现已经对矿石现货定价负面影响充分反应，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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