| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月20日 15:37 |
作者： |
徐列海 |
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中期业绩符合市场预期，第2季度环比增长74%，VE景气度正在恢复中。
09年中期销售收入、利润总额和净利润同比分别下降了37%、57%和54%，实现EPS 1.05元。每股经营现金流高达1.24元。毛利率同比大幅下降了16个百分点，期间费用率同比上升了2.6个百分点，销售净利率同比下降了8.5个百分点。VE收入占比同比下降了1.6个百分点，VE毛利率同比下降了8.6个百分点，VE毛利占比同比大幅上升了12个百分点至86%。出口比重同比大幅下降了18.3个百分点至61.6%。存货、应收账款周转天数同比分别增加了72天和26天。2季度毛利率环比下降了2.6个百分点，营业费用率、管理费用率和财务费用率环比分别下降了0.5、4.4和4.1个百分点，拉动销售净利率环比大幅上升了6.3个百分点，销售净利率连续3个季度保持正增长，随着经销商库存量的减少及市场需求的逐步回暖，09年2季度销售收入和净利润环比分别大幅增长了32%和74%，第2季度实现EPS 0.67元。VE产品价格回暖，公司的销售净利率有望继续上升。受金融危机影响，VE价格自08年3季度开始下跌，出口量08年10月起明显下降。国内报价先跌后涨，报价自5月份从110元/公斤迅速上涨，7月初以来稳定在180元/公斤。4季度进入销售旺季，有望价量齐升。VA随着经销商去库存化，未来价格也有望回升。
我们给予公司“审慎推荐—A”评级。公司拟募集资金不超过11.5亿元扩大VE产能并优化生产工艺，新VE生产线的单位生产成本将降低5%以上。香精香油自08年以来收入快速增长，毛利率稳中有升，叶醇、二氢茉莉酮酸甲酯等项目投产后将贡献近1亿元利润。我们暂时保守预计：09年净利润同比下降27%，2010～2011年净利润分别同比增长33%和18%，09~11年分别实现EPS 2.92元、3.89元、4.59元，我们后续将根据跟踪情况及时调整业绩预测。
(具体内容请见附件)
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