| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月15日 16:34 |
作者： |
芮定坤 |
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09年三季度起，由于全球乙烯装置按计划陆续检修（主要在亚洲），导致供给偏紧，乙烯价格快速上涨，目前乙烯和石脑油的价差已高于近六年的均值，对此我们有2个观点：1、由于持续检修，上半年价差高毛利预计能维持；2、下半年，随着检修结束，大量产能的投放，乙烯-石脑油价差可能会回落，化工板块盈利压力增加，但如果到时需求的复苏程度好于预期，也不排除需求增长消化供给增加的问题，因此下半年以及2011年我们认为要跟踪观察需求的变化。
投资机会：A股市场对应乙烯链的投资标的不多，主要受益的有中石化的化工业务板块、辽通化工即将投产的装置以及沈阳化工的CPP新装置（丙烯链产品）。
中石化的化工业务板块在去年2季度开始已经出现了盈利的大幅增长，我们预计10年公司1季度盈利预计EPS在0.2左右，短期有阶段性反弹的机会。
市场对于中石化10年业绩的预计普遍在0.7-0.85之间，对应目前的股价，估值相对不高，主要原因是缺乏股价刺激因素，我们认为，未来3个月有可能出现刺激股价的事件：1、收购海外油气资产的日期接近；2、成品油机制可能微调；3、市场形成人民币升值预期，对于大量以美元结算原料采购来说，提高了炼油盈利的安全边际。维持推荐。..辽通化工的新装置炼油化工一体化，也受益于乙烯链的盈利提高，由于目前还处于试车阶段，同时对于装置操作中的成本费用公开数据较少误差较大，我们暂时不调整10和11年的盈利预测，由于股本相对于收入和炼油能力偏小，加上化工装置的强周期属性，公司的盈利弹性较大，值得持续关注。
风险提示：
如果10、11年炼油不盈利，公司的业绩增长有限估值水平很难提高。
成品油供应增加，销售板块的毛利下降。
（具体内容请见附件）
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