行业近况：
　　上周纸及纸浆价格继续上涨。美废价格250美元/吨，日废221美元/吨，周环比均有较大幅度上涨。纸价方面，白板纸和白卡纸周环比上涨6.5％和3.5％，上涨幅度高于文化纸类。箱板纸和瓦楞纸价格月环比上涨13-15％。包装纸及和废纸价格目前仍处于上升通道，距离2008年高点还有10％的距离。
　　近期主要包装纸企业聚首交流市场情况，在综合考虑市场和成本的变化趋势后，认为箱板/瓦楞纸价格在三月份需要进行提价，幅度200元左右。当前，市场整体还没有恢复正常，下游纸箱厂业务春节后才启动，因此纸厂的发货量还没有上来。预计1－2个星期后，纸厂发货量将恢复正常。
　　景兴纸业在春节期间没有停机，目前成品库存20多天，高于正常水平（10天左右）。从昨天开始，公司每日发货量和产量基本平衡。公司预计从现在开始发货量将逐日提升，一个星期后，库位将下降至正常水平并且三月份将实施提价。
　　评论：
　　我们认为，纸及原料价格在上半年仍处于上升通道，价格达到08年高点的可能性比较大。由于今年包装纸行业供需情况较好，包装纸企业上半年盈利能力将维持高位。我们维持看好上半年包装纸行业的判断。
　　纸及纸浆价格的快速上涨也在积累风险，我们认为最大的风险来自于出口需求的反复。如果下半年出口需求环比上半年出现比较明显的下降，企业盈利能力将受到不利影响。
　　估值与建议：
　　A股推荐景兴纸业，3月份邮政箱订单将成为股价进一步上涨的催化剂。H股玖龙纸业和理文造纸在前期调整后，风险得到释放。维持HK$13和HK$5.4的目标价，对应2011财年16x和14x市盈率。玖龙纸业将在3月底公布2010财年半年报（06/09-12/09），我们预计半年报业绩符合预期的可能性比较大。
　　风险提示：
　　我们认为最大的风险来自于出口需求的反复。原材料成本过快上涨，纸厂毛利率受到挤压。