| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月03日 13:52 |
作者： |
陈爱华 |
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09年轮胎行业业绩“井喷”，达到历史高点汽车行业为橡胶轮胎行业长期发展的源动力。09年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了08年四季度的低谷，获得了快速的发展。
并且在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降（5%）的作用下，行业毛利率水平大幅提升5-10%，迎来业绩的“井喷”达到历史最高水平。
10年轮胎行业在需求的支撑下，仍将保持较高的盈利水平10年轮胎行业盈利保持09年的大幅增长是不可能的，在汽车行业、机械行业需求的带动下，仍能保持较高的盈利水平，但增速快速下降。细分来看，需求主要包括：汽车行业15%增长带来的配套市场需求、保有量带来的替换市场需求、机械行业20%的增长带来斜交胎市场需求。
天然橡胶价格仍然是决定行业毛利率的关键因素天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，因此天然橡胶的价格对橡胶轮胎行业的影响很大。橡胶轮胎行业是一个竞争激烈的行业，成本转嫁的能力不强，原材料价格直接影响其毛利率的高低。我们预计，轮胎橡胶行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过20%。
给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级对于橡胶轮胎行业来说，10年行业处于景气高位盘整阶段、赢利增速下降，考虑到目前行业整体的估值水平达到合理水平（27倍），下调行业评级为“中性”。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位、估值水平偏低，维持“谨慎推荐”评级，风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：天然橡胶价格的波动不可控对于橡胶轮胎行业来说，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、煤炭的价格都是不可控的。这些原材料价格直接决定行业的毛利率水平。因此成为行业最大的风险。
（具体内容请见附件）
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