| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月26日 14:53 |
作者： |
程娇翼 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
监管机构将多管齐下控制贷款投放进度：为了严格控制信贷投放进度，我们认为央行和银监会仍会采取多种手段，如可能实行差别准备金率、动态资本充足率监管、发行定向央票、甚至最为直接有效的窗口指导等，从近期监管层采取的措施来看，其控制信贷节奏的决心较为坚决，意在控制商业银行信贷投放过于集中和防止全年信贷超额增长，所以对商业银行规模增长方面没有太大影响。
一季度新增贷款量约在2.5-3万亿之间是监管层可容忍的范围：我们认为按照目前监管层全年新增人民币贷款在7万亿-8万亿的控制目标来看，我们预计一季度新增信贷量约占全年计划的37%-41%（根据历史情况看），即一季度新增贷款量约在2.5-3万亿之间是监管层可容忍的范围。如果一季度信贷投放量过高，可能引致更为严厉的监管政策和更为紧缩的货币政策。
息差提升超预期的概率加大：首先，公开市场操作利率上行一方面是要保证货币回笼规模，另一方面也间接引导资金市场利率上行，进而影响银行体系的流动性。而逐步上升的市场利率也增加了非信贷类资产对银行的吸引力，进而引导商业银行减少信贷投放的冲动。央行公开市场操作利率上行间接引导资金市场利率上行，有助于这类资产收益率的上升，对息差有一定的提升，而这实际上是略早于市场预期的。其次，信贷量的控制也将导致银行贷款溢价能力有上升。第三，加息时间如果早于我们预期，也就是说若在上半年加息，则对2010年的净息差有显著提升（单边上调定期存款除外）。
低估值提供安全边际：当前银行股股价对应的2010年动态估值平均PE为13倍，平均PB为2.2倍。即使考虑到再融资对每股盈利的可能摊薄，我们认为当前银行股的估值已经较低了，虽然08年银行股的估值最低曾达到过10倍水平，但毕竟当时的经济环境和目前的经济环境不同，银行业所处的景气周期亦不同，所以我们认为当前13倍的PE已经可以为银行股提供一定的安全边际。
虽然估值低并不能直接成为刺激银行股上涨的催化剂，但一旦市场信心上升，有其他催化剂产生，银行的低估值优势必定是其上涨的最重要动力之一。
我们维持对行业“推荐”的投资评级：政策逐步紧缩并不改变银行业的规模增长，但流动性收缩的时间窗口提前导致银行息差上升是大概率事件。上市银行再融资预期的逐步明朗，融资融券和股指期货推出、加息预期等都将可能成为银行股上涨的催化剂。我们仍然维持我们年度投资策略的选股思路，即短看息差弹性大的银行，中看资本充裕的银行，长看战略领先的银行，推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、北京银行。对前期超跌后具有估值优势的民生银行和浦发银行也可重点关注。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
