| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月25日 15:43 |
作者： |
张英;陈建刚;李伟奇 |
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撰写时间： |
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基本结论
事件：中国银行董事会通过了发行新股一般性授权议案，发行A股及/或H股规模不超过当前已发行的A股及/或H股各自总面值的20%。
A股拟发行不超过400亿元A股可转债（包含在A股新发股份20%的授权中）。转债期限为6年，票面利率不超过3%，转股期为转债发行结束满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，初始转股价格不低于公布募集说明书之日前二十个交易日A股股票均价。转债在转股前，可计入附属资本，转股后计入核心资本。
H股已经向有关监管机构进行了初步咨询，但行使一般性授权发行新H股的可能性及时间均未确定。
我们的观点：1）对中行股价影响偏正面：控股股东放弃优先认购导致其他a股流通股东优先配售比例非常高，如果股价不发生大的波动，持有中行正股的a股流通股东将有较高的无风险套利机会；2）难以短期内起到补充核心资本的作用：由于转债隐含了认购期权，转债价值会高于转债转股后的股票+债券价值，因此即便转股期到达也很难有人转股（宁可卖债）。400亿转债很难达到补充核心资本的目的，核心资本的补充还得依赖H股。
控股股东放弃优先配售权是让利于a股其他流通股东。公告称“本次发行的可转债以不低于50%的比例向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售”，如果H股股东不参与a股转债配售，那么实际上a股控股股东以外的65亿流通股东就可以享受超过200亿转债优先配售权，每股可以优先获配超过3元面值债券。
据国金转债研究员测算，中行转债上市初期的价格应在120-130左右，3元面值的配售就能无风险获利0.6－0.9元，按上周五收盘价4.15算，收益颇高。当然这种套利机会往往在证监会可转债过会前后买入正股才最有效，目前转债过证监会还较遥远，期间有股价波动的风险，但对看好银行股的投资者而言是一个很好的额外促进因素。
这种债券受市场欢迎，配售不愁。对于一级申购，上面也提到了申购这类债券的无风险收益率很高；即便在二级市场，这类又有保底又能分享股票市场上涨的债券是债券型基金提高收益率的重要途径。目前转债市场总规模只有约120亿元，转债产品供小于求，中行转债规模大，流动性好，会受市场欢迎。
难以短期内起到补充核心资本的作用。预计中行09年底风险资产为5万亿左右，400亿的可转债可以提高附属资本充足率0.8%左右。由于转债隐含了认购期权，转债价值会高于转债转股后的股票+债券价值，因此即便转股期到达也很难有人转股（宁可卖债），400亿转债很难达到补充核心资本的目的，核心资本补充补充恐怕仍然要靠H股了。
（具体内容请见附件）
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