行业近况：
　　2009年12月，平安寿险上调个人寿险万能险结算利率12.5个基点至4.5%，中国人寿上调万能险结算利率10个基点至4.0%，其它各主要寿险公司保持不变。
　　11月，银行间市场保险资金债券持有量净增加592.1亿元，连续第六个月出现大规模加仓，增持的主要品种包括国债、政策性金融债和刚刚放开投资的中票等。12月，随着年内发行接近尾声，债券市场仍然没有取得方向性的突破。1月初，随着3个月和1年期央票发行利率的上升，央票利率新一轮调整开始。由于市场对此已有预期，所以国债和政策性银行债并没有激烈的反应，收益率仅出现小幅度上升。1月12日，央行宣布上调存款准备金率0.5%。
　　12月以来，A股市场维持震荡态势，上证指数全月涨幅为2.6%。
　　评论：
　　平安万能险结算利率继续策略性微升，寿险保单资金成本总体继续保持稳定。平安寿险继续小幅调升其12月个人渠道万能险结算利率。我们认为，平安该举措仍属策略性微调，意在保持其万能险产品相对主要竞争对手较为突出的吸引力，在显示公司不错的投资收益水平和较为雄厚的万能险平滑准备金储备的同时，也有助于公司获取保费收入增长的“开门红”。总体而言，我们仍维持一直以来的判断，各主要寿险公司短期内不会面临显著的保单资金成本抬升压力，主流产品保单资金成本将在较低水平上基本保持稳定。
　　央票利率上升和存款准备金率上调将可能驱动中长期债券收益率小幅上扬。1月以来，在管理通胀预期、控制信贷投放节奏和应对回笼压力等因素驱动下，沉寂近半年后3个月和1年期央票利率再次上调。由于市场对此已有预期，所以国债和政策性银行债并没有激烈的反应，中长期债券收益率升幅在5bp以内。短期内，随着1年期央票利率逐步上升和存款准备金率上调等回收流动性措施的实施，中长端收益率可能还会小幅上扬；但由于年初债券发行量较少，供求关系偏紧将抑制收益率上升的幅度。
　　中票和无担保企业债投资相继取得实质性进展。继放开中票投资的限制之后，12月29日，保监会下发《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》（图表3），正式明确了保险公司投资境内银行间市场发行的AAA级无担保企业债券的具体要求。2009年，主体评级为AAA的无担保企业债发行规模为881亿元（图表4），约占全年企业债发行总规模的20.7%。但是，由于《通知》要求投资的无担保企业债发行方式必须为招标发行，按现行规定实际可投资的规模小于此。在2010年保费收入水平可望实现较为可观增长的情况下，短期内保险公司债券投资配置仍面临一定压力。我们认为，展望未来，中票和无担保企业债投资的规模和范围还将伴随监管层和保险公司的实践继续拓宽，而相关的实质性进展将有助于保险公司缓解资金配置压力，提升投资收益水平。
　　存款准备金率的上调对保险公司投资收益可能具有双重影响。尽管准备金率的上调可能驱动债券收益率的上升，从而对保险公司的债券投资构成利好，但由于此次货币政策调整主要基于遏制信贷过快增长和防通胀的考虑，并非由于经济强劲增长，因此市场流动性收紧可能对股市形成一定冲击，对保险公司股票投资收益水平产生负面影响，从而有可能抵消债券收益率上升带来的好处。
　　建议：
　　基于内含价值和新业务价值预计将保持强劲增长的趋势，中长期看我们维持对寿险行业“推荐”的投资评级。但由于保险公司业绩和市场情绪短期内可能对货币政策收紧对股市形成的冲击更为敏感，我们亦提示保险股在短期内可能面临风险。