| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:39 |
作者： |
刘鹏 |
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我们的研究表明：1）收益率曲线的斜率与保险公司的利差无关。根据我们的测算，保单成本对应收益率曲线的长端，保险公司不能赚取所谓期限利差；2）利率升降对利差的影响有限，因为，利率上行时，原有固定收益资产组合的收益率并不会提高，只有到期资金和新增资金能获得更高收益率，但原有保单的成本却会跟随新增保单一起上调，从而抵消投资收益率上升的影响。
在升息趋势中，不同类型保单的成本变动情况是不同的。传统险成本基本上不受利率变化影响；分红险成本的变化对利率具有一定滞后性；万能险成本对利率变化非常敏感。保单成本对利率变化越敏感，利差就越难以因为利率上升而扩大。在分红、万能等新型业务占比很大的今天，我们不能希冀保险公司的业绩仅仅因为利率上升而明显改善。
股权投资收益对保险公司业绩的影响非常显著，尽管配置于权益类资产的资金只占少部分，但对投资收益的贡献却占大部分，特别是其对利差增量的影响是决定性的。
2010年保险股的投资机会取决于资本市场能否继续向上，保险股估值水平是否合理。我们认为，目前保险公司重仓的大盘蓝筹股估值水平偏低，保险股自身估值水平也还有上升空间，在宏观经济继续好转的前提下，保险股仍有投资价值。我们维持行业“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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